核心觀點
公司發佈23 年報和24 年一季報。公司2023 年實現營業收入49.15 億元，同比+3.78%；實現歸母淨利潤12.58 億元，同比+9.19%；1Q24 實現營業收入12.08 億元，同比-0.80%；實現歸母淨利潤-1.87 億元，同比-188.38%。
AI 業務加速佈局，場景覆蓋廣。在大模型端，天工大模型已迭代至3.0 版本，採用4 千億級參數MoE 混合專家模型，同步選擇開源；應用端已覆蓋搜索、音樂、遊戲3 大場景，均有重磅產品佈局。
摘要
公司自研天工大模型持續迭代，已在多場景落地AI 應用：
1）搜索：23 年8 月已推出國內第一款AI 搜索產品，最新版產品新增增強模式和研究模式，支持圖表生成；2）音樂：AI 音樂生成大模型SkyMusic 成爲目前國內唯一公開可用的AI 音樂生成大模型，支持生成80 秒44100Hz 音樂；海外社交產品StarMaker 推出AI 翻唱功能，多次進入下載榜榜首。
3）遊戲：自研模擬經營遊戲《Club Koala》集成AI+UGC和AI NPC，已開啓Alpha 版本測試，Discord 社區成員超5.6 萬名。
展望24 年，公司有望繼續在AI 模型與應用端發力，在維持國內技術領先的同時，商業化變現潛力大。預計24-26 年公司實現營業收入54.1、59.4、64.6 億元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；歸母淨利潤9.3、10.5、11.5 億元，同比-26.4%、13.7%、9.2%；5 月13 日市值對應PE 爲49.9x、43.9x、40.2x。
事件
公司發佈2023 年報。公司2023 年實現營業收入49.15 億元，同比+3.78%；實現歸母淨利潤12.58 億元，同比+9.19%；實現扣非歸母淨利潤6.60 億元，同比-42.86%。
單四季度來看，4Q23 公司實現營業收入12.34 億元，同比-7.73%；實現歸母淨利潤9.30 億元，同比+154.24%，實現扣非歸母淨利潤3.85 億元，同比+37.84%。
公司公佈24 年一季報，1Q24 實現營業收入12.08 億元，同比-0.80%；實現歸母淨利潤-1.87 億元，同比-188.38%；實現扣非歸母淨利潤-1.94 億元，同比-216.81%。
4、盈利預測
我們預計公司24-26 年公司實現營業收入54.1、59.4、64.6 億元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；歸母淨利潤9.3、10.5、11.5 億元，同比-26.4%、13.7%、9.2%。核心假設包括：
1）營業收入：隨着Opera 積極擁抱人工智能，成爲行業內首個全面接入AI 的獨立瀏覽器品牌，預計其Opera 的廣告業務和搜索業務貢獻主要收入增量，預計24-26 年公司實現營收54.1、59.4、64.6 億元。
2）毛利率：由於較低毛利率的廣告業務收入佔比增加，預計毛利率小幅度下滑，預計24-26 年公司實現毛利率76.91%、75.61%、74.53%。
3）期間費用率：隨着收入規模增加，預計公司各期間費用率穩中有降，預計24-26 年銷售費用率維持32.14%、管理費用率維持15.49%、研發費用率24.00%、22.50%、21.00%。
投資建議：公司23 年收入表現穩健，海外Opera 的搜索和廣告業務貢獻主要收入；投資業務收益可觀。
同時，公司加速AI 佈局，天工大模型已迭代至3.0 版本，AI 應用在搜索、音樂、遊戲等場景均有重磅產品落地。展望24 年，公司有望繼續在AI 模型與應用端發力，在維持國內技術領先的同時，商業化變現潛力大。預計24-26 年公司實現營業收入54.1、59.4、64.6 億元，同比增加10.1%、9.7%、8.9%；歸母淨利潤9.3、10.5、11.5 億元，同比-26.4%、13.7%、9.2%；5 月13 日市值對應PE 爲49.9x、43.9x、40.2x。
風險提示：版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP 影響力下降風險，與IP 或明星合作中斷的風險，大衆審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI 技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。
若公司投資業務不及預期，導致24-26 年公允價值變收益均由7.0、8.0、8.5 億元下滑30%至4.9、5.6、6.0億元，24-26 年公司歸母淨利潤會減少至7.5、8.6、9.4 億元。