2023 年受隔離防護用品需求減少及資產減值影響，業績承壓。2023 年公司實現營收41.27 億元（-32.76%），歸母淨利潤1.98 億元（-70.87%），扣非歸母淨利潤1.90 億元（-73.04%）。其中23Q4 單季營收9.18 億元（-52.69%），歸母淨利潤-1.02 億元（-145.17%），扣非歸母淨利潤-0.94億元（-137.62%）。2023 年業績承壓，主要系：1）隔離防護用品需求減少，收入5.8 億元（-79%），影響收入端；2）計提存貨跌價準備和資產減值準備2.09 億元（其中1.7 億元爲隔離防護用品相關），拖累表觀利潤。常規業務略有增長，剔除隔離防護用品後的常規業務收入35.22 億元（+4.90%）。2024 年一季度營收9.64 億元（-25.88%），歸母淨利潤0.73 億元（-49.89%），扣非歸母淨利潤0.75 億元（-46.99%）。
2024 年一季度業績仍受2023 年Q1 隔離防護用品高基數影響，常規業務略有增長。
造口及現代傷口護理、手術感控業務實現較快增長。分產品線看，2023 年基礎傷口護理業務實現收入10.72 億元（+3.2%），造口及現代傷口護理業務收入5.39 億元（+15.3%）， 手術感控業務收入14.26 億元（+16.9%），壓力治療與固定業務收入4.27 億元（-12.9%），感控防護業務收入6.41 億元（-78.0%）。基礎傷口護理業務基本維持穩定，公司重點培育的造口及現代傷口護理、手術感控業務實現較快增長，壓力治療與固定業務受工廠搬遷影響有所下滑，感控防護業務受防疫類物資需求減少影響大幅下降。各業務線毛利率均有2pp-5pp 的提升，主要系原材料成本下降及降本增效的影響。
剔除隔離防護用品，國內業務基本持平，海外業務有所增長。分地區看，公司2023 年國內市場銷售收入19.7 億元（-52.0%），國際市場銷售收入21.6 億元（+6.5%）。國內業務承壓，主要系受隔離防護用品需求減少及行業整頓影響；海外業務略有增長，主要系受客戶去庫存及宏觀經濟因素影響。剔除隔離防護用品後，海外業務收入21.6 億元（+8.3%）；國內業務收入13.7 億元，同比基本持平，其中醫院線收入8.72 億元（-7.7%），線上和線下零售線收入4.45 億元（+20.9%），國內院線受行業整頓影響有所承壓，零售線渠道拓展順利，收入快速增長。
投資建議：考慮行業整頓及隔離防護用品社會庫存的影響，下調24、25年盈利預測， 新增26 年盈利預測， 預計2024-2026 年營收46.0/54.5/63.9 億元（原24、25 年爲47.4/56.3 億元），同比增速11.5%/18.4%/17.4%，歸母淨利潤4.1/5.2/6.7 億元（原24、25 年爲4.8/6.1 億元） ， 同比增速108.9%/25.2%/29.0% ， 當前股價對應PE=15/12/9x，維持“買入”評級。
風險提示：收購標的整合不及預期；原材料漲價風險；匯率波動風險。