Q1 營收同增47%，存貨增加，公允價值變動影響Q1 表觀利潤。
1）2023：收入113 億元，同比-18%，歸母淨利潤3.8 億元，同比+20%，扣非3.0 億元，同比+19%。毛利率6%，yoy+1pcts，淨利率3%，yoy+1pcts。23 年非經常性損益0.73億元，其中主要是所得稅影響額-0.2 億元，持有微導納米、甬矽電子的股權公允價值變動收益0.95 億元。
2）23Q4：收入36.3 億元，同比+21%，環比+10%，歸母淨利潤1.6 億元，同比+2%，環比+303%，扣非1.7 億元，同比+72%，環比+166%，毛利率8%，同比持平，環比+4pcts，淨利率4%，yoy-1pcts，環比+3pcts。
3）24Q1：收入23.0 億元，同比+47%，環比-37%，歸母淨利潤0.1 億元，同比-83%，環比-91%，扣非0.5 億元，同比+193%，環比-68%，毛利率5%，同比-1pcts，環比-3pcts，淨利率0.5%，同比-5pcts，環比-4pcts。非經常性損失-0.4 億元，其中主要是持有的微導納米、甬矽電子的股權公允價值變動損失-0.54 億元。23Q4 末存貨14.4 億元，24Q1 末存貨16.8 億元，存貨環比增加。
Q1 通常爲淡季，公司持續受益存儲週期復甦等，營收同比增長47%，但因季節性因素環比有所下降，因持有微導納米、甬矽電子股權，公允價值損失影響表觀淨利潤。
持續優化股東結構。2024 年1 月，控股股東基石投資分別轉讓5%/5%/5.2%股權給新聯普、方海波和新動能基金，轉讓前基石持股35.88%、轉讓後持股20.68%。香農聯席董事長、聯合創泰創始人黃總持股60%新聯普，無錫市新吳區人民政府100%控股新動能基金，無錫海力士位於無錫市新吳區。
電子元器件分銷：海力士雲服務器存儲大陸本土最大代理商，卡位精準。聯合創泰是全球第二十二、大陸第四的電子元器件分銷商，已與SK 海力士、MTK 聯發科等龍頭原廠建立了長期、穩定的業務合作關係，22Q1 從海力士和聯發科的採購佔比達到80%、18%，已覆蓋國內頭部互聯網廠商和服務器廠商。海力士在大陸共6 家代理商，公司是其雲服務存儲產品的的最大代理商，代理產品有DDR5、HBM 等高端存儲器，直接受益AI 服務器的相關需求，同時主流存儲週期性最強，公司享受行業復甦帶來的大彈性。
存儲模組：攜手行業大咖進軍企業級SSD 等模組產品，打開成長空間。2023 年公司聯合大普微等合資設立海普存儲佈局企業級SSD，其中香農持股35%、大普微持股20%，君海投資持股15%（海力士持股36.53%），大普微是國際領先的存儲主控芯片和企業級SSD 供應商，公司基於國產主控芯片，首先從信創類客戶切入，根據海普存儲官網，今年4 月企業級NVMe SSD 通過中國電信測試，3 月DDR4 RDIMM 通過申威3231 處理器環境適配測試。大陸企業級SSD 市場長期被海外壟斷，2026 年達669 億元規模，國內需求旺盛，公司攜手行業重咖填補大陸空白。
投資建議：香農芯創是大陸第四大電子元器件分銷商，同時也是海力士大陸雲服務存儲最大代理商，客戶已覆蓋主流雲商，代理DDR5 等高端存儲器，短期有望直接受益服務器相關需求和存儲復甦；新業務企業級SSD 等佈局已1 年多、24 年有望創收，打開長期成長空間。預計公司24/25/26 歸母淨利潤4.5/5.1/5.7 億元，對應PE 估值35/30/27 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：新市場開拓不及預期、行業競爭加劇、供應商依賴度較高的風險、公司海外業務佔比高的風險、數據信息滯後風險