核心觀點：2023 年，韻達戰略轉變，自身網絡穩定性逐漸修復。但受外界行業競爭影響，公司盈利依然承壓。一季度，韻達份額邊際回升，戰略調整的效果仍需持續驗證。
調整盈利預測，維持“增持”評級。2023 年，韻達業務重新聚焦快遞主業，進行了穩定加盟商網絡、降本增效、數字化建設等一系列舉措，公司網絡逐漸修復。但行業競爭持續，公司業績承壓。考慮到公司加盟商網絡修復需要時間，2024 年行業價格競爭仍有不確定性，我們調整公司2024-2026 年盈利預測爲20.7/25.4/28.7 億元（此前預測2024-2025 年爲30.2/37.2 億元）。韻達一季度市場份額和業績同比改善，已經體現了戰略轉變帶來的積極影響，但信心的重建需要更長的時間，我們將持續跟蹤公司戰略調整的效果，維持“增持”評級。
單票淨利依然承壓，份額下降，業績仍處修復階段。2023 年，韻達實現歸母淨利潤16.3 億元，同比增長9.6%。扣非後歸母淨利潤13.9 億元，同比提升0.1%。單票淨利方面，2023 年單票淨利0.09 元，同比增長2.3%，單票扣非淨利0.07 元，同比下降6.
5%。一季度，公司歸母淨利潤4.1 億元，同比增長14.8%，扣非淨利潤3.9 億元，同比增長11.6%。單票淨利方面，一季度韻達單票淨利0.08 元，同比下降11.1%，單票扣非淨利潤0.08 元，同比下降13.6%。份額方面，2023 年，韻達共完成業務量188.5 億件，同比增長7.1%，市場份額14.3%，同比下降1.7 個百分點。一季度韻達完成業務量49.4 億件，同比增長29%，市場份額13.3%，同比上升0.5 個百分點。
網絡逐漸穩定，成本大幅優化。2023 年，公司利用“協發委”組織機制，採用大帶小、老帶新等方式幫助中小弱網點均衡發展，平衡總部和網點利益，取得了一定成效。成本方面，公司2023 年單票核心成本0.87 元，同比下降11.2%，約下降0.11 元。其中單票運輸成本0.5 元，同比下降17.3%，約下降0.11 元，單票操作成本0.37 元，與2022 年基本持平。
網絡修復需要時間，效果仍需驗證。2023 年，公司已經在加盟商網絡穩定，數字化建設，末端收派等方面做出了許多努力，市場份額和利潤雖受外部環境影響略有承壓，但已逐步顯現邊際改善的趨勢。韻達是快遞行業頭部玩家，資產實力並不落後。隨着加盟商網絡穩定性逐漸修復，公司份額和利潤有望重拾增長，建議持續關注。
風險提示事件：行業價格戰加劇風險，研報使用信息更新不及時的風險。