投資要點
事件：公司發佈2023 年度報告和2024 年度一季報，2023 年公司實現營業收入127.36 億元，同比-2.63%，實現歸母淨利潤4.85 億元，同比-9.36%，實現扣非歸母淨利潤3.34 億元，同比-30.13%。2023 年Q4 實現營業收入31.88 億元，同/環比+2.54%/6.20%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤1.69/0.97 億元，同比+24.26%/-4.90%，環比+131.51%/+86.54%。2024 年Q1 實現營業收入29.67 億元，同/環比-2.94%/-6.93%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤0.64/0.46 億元，同比-36.00%/-48.89%，環比-62.13%/-52.58%。
原材料價格上漲疊加需求低迷，公司盈利承壓。公司2023 年和2024 年Q1 業績下滑主要由於市場需求低迷，行業競爭加劇，原輔材料價格上漲所致，2023 年和2024 年Q1 白鎢精礦（65%）價格同比上漲4.26%/4.80%，導致公司盈利受到雙重擠壓。
整體毛利率略有下滑。2023 年公司實現毛利21.48 億元，同比下降6.32%，整體毛利率爲16.87%，下滑0.66pct。分業務看，公司其他硬質合金/刀片及刀具/粉末製品/難熔金屬/硬質合金分別貢獻毛利4.84/10.27/1.80/2.26/2.31 億元， 同比-3.77%/-10.25%/-11.85%/+0.42%/+6.77% 。毛利率分別爲
14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00% ， 較2022 年-0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。
數控刀片及微鑽產品持續擴產。產量上，公司2023 年共生產數控刀片1.4 億片，約佔國內總產量的 20%，生產硬質合金產品產量約1.4 萬噸，穩居世界第一。公司數控刀片採取小步快跑策略，技改項目持續推進，微鑽業務持續擴產，2023 年旗下金洲公司提容擴產2 億支微鑽技術改造項目正式啓動，株硬公司啓動超細碳化鎢粉智能生產線技術改造項目建設，提高關鍵原料保障能力。
柿竹園注入有序推進，原材料自給率大幅改善。公司1 月10 日公告擬以發行股份及支付現金的方式購買五礦鎢業集團有限公司、湖南沃溪礦業投資有限公司合計持有的湖南柿竹園有色金屬有限責任公司100%股權，並向不超過35 名特定投資者發行股份募集配套資金。
目前相關工作持續進行中，注入完成後公司將形成從上游礦山開採到下游加工爲一體的完整產業鏈，原材料自給率大幅改善。
投資建議：2024 年以來鎢精礦價格持續上漲，國內外製造業成復甦態勢，預計公司硬質合金等產品有望順利傳導價格壓力，高端刀片穩步增長，我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入136.54/153.28/161.02 億元，分別同比增長7.21%/12.26%/5.05%；歸母淨利潤分別爲5.84/7.24/8.36 億元，分別同比增長20.60%/23.96%/15.42%，對應EPS 分別爲0.42/0.52/0.60 元。
以2024 年5 月10 日收盤價爲基準，對應2024-2026E 對應PE分別爲29.34/23.67/20.51 倍。上調公司評級至“買入”。
風險提示：
金屬價格下跌風險，項目進度不及預期，政策變動風險，產銷量不及預期風險等。