公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，盈利分別同比-27%/-165%；公司硅片、組件出貨量持續增長；二代HPBC 組件或於2024 年下半年量產；維持買入評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比下降27.41%：公司發佈2023 年年報，全年實現營收1294.98 億元，同比增長0.39%；實現盈利107.51 億元，同比減少27.41%；實現扣非盈利108.34 億元，同比減少24.84%。根據年報數據計算，2023Q4 公司實現盈利-9.42 億元，同比減少124.57%，環比減少137.46%。
2024 年一季度公司業績同比下降164.61%：公司發佈2024 年一季報，一季度實現營收176.74 億元，同比減少37.59%；實現盈利-23.50 億元，同比減少164.61%。
減值影響業績釋放：受光伏產業鏈價格持續下行等因素的影響，公司計提了較大的存貨減值準備。根據公司披露數據，2023 年/2024Q1 公司資產減值損失計提金額爲70.25/28.14 億元，大額的減值計提影響公司業績釋放。
硅片、組件出貨量持續增長，產品盈利保持穩定：2023 年公司實現硅片出貨125.42GW，同比增長 47.45%；組件出貨67.52GW，同比增長44.40%。
公司在連續九年保持單晶硅片全球出貨量第一的同時實現硅片對外銷售53.79GW，同比增長26.51%。2024Q1 公司實現硅片出貨26.74GW，同比增長12.26%；組件出貨量12.89GW，同比增長16.55%。公司產品盈利保持穩定，2023 年公司組件及電池實現毛利率18.38%，同比提升4.73 個百分點；硅片及硅棒實現毛利率15.88%，同比下降1.74 個百分點。
專注BC 新技術，一代規模化出貨同時預備二代量產：截至2023 年年末，公司西咸年產29GW、泰州年產4GW 高效HPBC 電池產能已全部投產，一代HPBC 組件Hi-MO X6 最高轉換效率達到23.3%，可穩定實現月超2GW 的規模化出貨。2024Q1 公司HPBC 組件出貨4.75GW，推動公司分佈式業務提升。2024 年5 月7 日，公司發佈Hi-MO 9 組件，其基於高效HPBC 2.0 電池技術打，Hi-MO 9 組件最高功率達到660W，轉換效率高達24.43%，計劃將於2024 年下半年推向市場。
估值
結合目前產業鏈價格、公司現有產能及產能規劃，我們將公司2024-2026年預測每股收益調整至0.54/0.83/1.08 元（ 原2024-2026 年預測爲2.96/3.49/-元），對應市盈率34.3/22.3/17.1 倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國際貿易壁壘風險；行業需求不達預期；價格競爭超預期；光伏政策風險；降本不達預期；技術性價比不達預期。