公司23年研发投入1.70亿元，同比+70%，实现了0.20mm、0.23mm和0.27mm厚度规格产品稳定生产，突破23QH080牌号的技术瓶颈，以23QH085/23QH090牌号为代表的高端产品已研发成功并陆续实现销售。随着产品牌号的结构变化升级，市场竞争力有望进一步增强。民營取向硅鋼龍頭，產業鏈一體化優勢突出。公司是國內民營取向硅鋼龍頭，取向硅鋼產量排名全國第三，民營企業第一。2023年全年生產取向硅鋼12.59萬噸，較去年增加1.47萬噸, 同比+13.25%，創歷史新高。輸配電業務實現收入13.53億元，同比+38.52%；毛利率15.32%，同比+0.49pct。在國內取向硅鋼大量產能投放市場、銷售價格持續下跌的激烈市場競爭環境下，仍然實現兩大業務產銷量增長，凸顯了產業相互補充和依存的戰略定位精準及產業鏈協同優勢。
變壓器持續景氣，收購雲變強化競爭力。公司全年生產電力變壓器1,133.25萬kVA，同比+32.90%，創歷史新高。110kV及以下節能型變壓器智能化工廠技改項目24Q1進入設備交付安裝高峰期。24年完成雲變電氣的收購，電壓等級提升至500kV，在鐵路牽引變、高海拔大容量等級領域的競爭力得到大幅提升。隨着“雙碳”政策、配網政策及新能效標準（GB 20052-2024）的陸續發佈，同時受益於能源轉型趨勢下風光的高速發展、AI算力崛起引致的用電量上升與全球電網新週期下電力設備龐大的海外需求，變壓器景氣度有望持續。
高牌號取向硅鋼產能提升，受益高牌號硅鋼價格上漲與需求上升。24年4月，取向硅鋼價格出現22年底以來的首次上漲，寶鋼股份24年4月B30G130、B23R085型號取向硅鋼月均價環比均上漲176.62元/噸，且高牌號取向硅鋼產品市場上資源偏緊，需求逐漸增加。截至24年4月，公司八萬噸高端磁性新材料項目進入全線調試階段，首批取向硅鋼成品卷下線在即，可明顯受益價格上漲及高牌號取向硅鋼需求增加趨勢。
公司23年研發投入1.70億元，同比+70%，實現了0.20mm、0.23mm和0.27mm厚度規格產品穩定生產，突破23QH080牌號的技術瓶頸，以23QH085/23QH090牌號爲代表的高端產品已研發成功並陸續實現銷售。隨着產品牌號的結構變化升級，市場競爭力有望進一步增強。
投資建議：公司是國內唯一打通上游原材料至下游服務的變壓器廠商，受益於能源轉型和全球電網建設進入新週期，高牌號硅鋼的佔比提高帶來業績向上彈性，隨着變壓器智能化工廠技改項目推進以及雲變收購完成，綜合競爭力提升。我們看好公司未來的發展前景，預測公司2024-26年歸母淨利潤分別爲3.09、4.59和6.12億元，對應EPS0.93、1.38和1.84元，PE爲19.7、13.3、9.9倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：1.新品研發不及預期；2.原材料價格大幅波動；3.匯率變動風險；4.其他不可抗因素。
