戰略轉型升級煥新篇，業績連續高增成效顯著。三隻松鼠線上起家，聚焦品牌和渠道運營，初期採用代工模式佈局全品類，在電商平台紅利見頂、流量成本抬升下，2020 年增速換擋進入深度調整期，公司主動精簡長尾低效 SKU、優化線下門店，2022 年全面推進戰略轉型升級，以“高端性價比”打造品牌新定位，推動發展理念、發展路徑、發展模式轉型升級，自建堅果示範工廠，加大科研投入、分銷渠道拓展和供應鏈建設，打造“抖+N”渠道矩陣，讓堅果和健康食品普及大衆。自23Q3 以來，公司已經實現連續3 個季度收入和業績高速增長，24Q1 營收/扣非同比+91.8%/+92.8%，戰略升級成效顯著。
“高端性價比”戰略爲基，供應鏈升級爲翼，全鏈路全要素整合重組。“高端性價比”戰略的本質是在品質不變的情況下爲消費者提供價格更低的產品，以優質渠道牽引供應鏈變革，重構“一品一鏈”供應鏈管理模式，基於堅果自主製造及零食供應鏈協同模式創新，全面梳理核心單品各環節價值鏈，實現成本、質量、效率的最優，從而給消費者提供高性價比高品質商品。目前，公司已經打造了每日堅果、夏威夷果、蜀香牛肉、手撕麪包等超 10 款億級大單品，孵化了芒果乾、鵪鶉蛋、沙琪瑪、辣滷禮包等款熱銷單品，未來將持續以“一品一鏈”爲核心，創新合作模式做強一批大單品，從而實現成本的進步優化。
打造“抖+N”全渠道協同體系，構建“全品類全渠道”經營能力。電商方面，公司在短視頻領域已經構建電商閉環矩陣，包括達人分銷、自直播與商城三大領域的經營能力，自2023 年6 月起穩居休食第一，帶動公司整體規模快速提升，24Q1 單季度短視頻營收超10 億元；在綜合電商領域積極調整品類結構和損益模型實現連續三個季度逆勢增長。線下分銷方面，公司構建三節禮品渠道矩陣的同時，逐步滲透日銷品的區域分銷，加大終端覆蓋面。自有品牌社區零食店方面，單店模型初步跑通正保持持續優化，後續在拓店+運營效率提升下有望持續貢獻業績增量。在小鹿藍藍兒童健康食品領域，進一步完善了“零食、輔食、營養品”三大品類矩陣的搭建。
投資建議：2024 年，公司總體目標是“重回百億，在全中做強”。我們看好公司“製造型自有品牌零售商”的商業模式、“高端性價比”總戰略、“全品類、全渠道”的經營方式，品類渠道雙向調整後改革成效有望持續顯現。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲106.4/147.0/187.1 億元，同比+49.5%/38.2%/27.3% ； 歸母淨利潤分別爲3.9/6.0/7.9 億元， 同比+75.3%/54.7%/31.8% 。預計公司2024/2025/2026 年EPS 分別爲0.96/1.49/1.96 元，當前股價對應P/E 分別爲28/18/13X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅上漲，食品安全風險。