投資要點
第一創業發佈 2023 年報及 2024 年一季報，2023 年分別實現營收及歸母淨利潤24.89 和3.31 億元，同比分別-4.7%和-17.5%；24Q1 分別實現營收和歸母淨利潤6.73 和1.43 億元，同比分別-2.7%和+1.6%；2023 年加權平均ROE 同比-0.51pct 至2.3%，24Q1 同比基本持平；24Q1 剔除客戶資金後經營槓桿爲2.36 倍，較2023 年初下降9.3%。
資金類業務爲業績勝負手，成本具有一定剛性。收入端，2023 年公司實現收費類收入15.25 億元，同比-14.1%，資本市場修復下資金類業務收入同比+32.3%至8.31 億元；24Q1 公司分別實現收費類和資金類收入3.81和2.71 億元，同比-0.9%和-4.8%。支出端，公司2023 年管理費用同比持平；24Q1 管理費用率同比+1.5pct 至72.9%，整體資產質量較爲穩健。
經紀業務逆勢發力，資管業務特色化突出。收費類業務方面，2023 年經紀、投行和資管淨收入分別爲3.51、1.90 和9.05 億元，同比分別-8.6%、-31.8%和-12.1%；24Q1 分別爲0.84、0.65、2.26 億元，同比分別-4.8%、+41.6%和-1.8%。公司經紀淨收入隨行就市，2023 年代買/席位/代銷淨收入同比-7.6%/-14.5%/-1.3%，但公司堅持拓客和打造投顧體系，2023 年公司新增客戶10.22 萬戶，金融產品銷售規模同比增長15%至116 億元；公司2023 年定增和債權總承銷金額分別爲27、125 億元，公司在固收產品銷售上優勢顯著，2023 年銷售固收各品種共1772 億元，同比+2.26%；公司資管業務特色化優勢顯著，截至2023 年末，公司資管規模較年初增長11%至612 億元，旗下公募創金合信公募規模較年初增長32%至275 億元。
利息收入有所下滑，債券資產爲主要配置方向。資金類業務方面，2023年利息淨收入和投資業務收入分別爲0.79 和7.53 億元，同比分別-62.3%和+79.3%；24Q1 分別爲0.14 和2.57 億元，同比分別-48.9%和-0.1%。利息淨收入大幅下滑主要系股票質押規模下降致使利息收入減少，同時賣出回購利息支出有所增加；截至2024 年3 月末，融出資金較2023 年初+11%至68 億元。2023 年至今公司保持資產負債表穩定，其中債券資產爲主要配置方向，2024 年3 月末金融資產規模較2023 年初下降10%至201 億元，2023 年債券資產較年初下降15%至150 億元，佔金融資產比重爲70%。
公司爲特色型中小券商，看好公司發揮特色化優勢兌現盈利。我們預計公司2024-2025 年歸母淨利潤3.41 和4.07 億元，同比+3.0%和+19.5%，2024年5 月10 日收盤價對應PB 分別1.58 和1.54 倍，給予“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。