事件描述
公司披露2023 年年報，全年實現營業收入101.21 億元，同比增長16.22%；歸母淨利潤2.35億元，同比下降35.78%；扣非歸母淨利潤1.79 億元，同比下降46.86%。
事件評論
白酒品類實現較優增長，品類結構變化致使業績階段性承壓。全年營收體量邁入百億級別，營收同比增長16%，Q1-4 分別增長5%、17%、13%、52%（部分由於低基數影響）。
分品類來看，白酒/葡萄酒/進口烈酒/其他業務分別同比變動+20.0%/-19.9%/-4.42%/-22.3%，對比2023 年全國白酒產品銷售收入同比增長9.7%，公司白酒品類增速遠優於行業，表現亮眼，而其餘品類或受細分行業需求波動的影響，相對承壓。全年公司毛利率爲10.75%，同比下滑3.29pct，其中白酒品類毛利率同比下滑3.73pct，或主因名酒和精品酒品類結構變化所致。全年銷售費用率6.44%，同比收窄0.5pct，主因員工薪酬優化，管理/財務費用率分別1.79%、0.27%，同比基本持平。綜合來看，全年歸母淨利率爲2.32%，同比下滑1.88pct。
渠道產品同步升級，有望提升公司長期盈利能力。渠道方面，2023 年公司積極推動連鎖門店升級，累計開發集購酒、品鑑、休閒娛樂、宴請會客、文化交流等多元場景於一體的3.0 門店201 家，同時穩步推進線上渠道佈局，電商業務收入實現183%的高速增長，收入佔比提升7pct 至接近12%。產品方面，公司基於與名酒廠的長期穩固合作關係，具備頭部品牌暢銷款產品的穩定配額，同時於年內相繼推出“金內參”、“古井貢·古 20 冰雪珍藏版”、“賴高淮作品·珍藏版”等名酒廠聯合款，豐富產品矩陣；同時公司持續加大精品酒推廣力度，圍繞明星單品“金蕊天荷”，於全國開展金蕊項目說明會16 場，並通過圈層營銷及“高端品鑑會”激活市場對精品酒的需求，有望推動毛利率企穩回升。或受益於健全的渠道體系加速貨品流通、以及豐富的產品矩陣拓寬消費者選購範圍，全年存貨週轉次數達到2.66 次的歷史最高水平，同比2022 年提升0.35 次，年末存貨33.5 億元，同比2022 年末小幅回落0.75 億元，反映公司動銷情況良好。
投資建議：公司秉持“名酒廠的金牌服務商”戰略定位，以保真體系和嚴苛管理築牢品牌信用基石，當前階段，公司已具備較高的品牌知名度，未來將持續圍繞場景多元化的華致酒行3.0 門店開展渠道升級，進一步優化中高端精品酒的產品矩陣，加強精品酒精準營銷，更有效觸達目標客群，提升消費轉化率。 基於此，我們預計 2024-2026 年公司EPS有望實現0.69、0.84、0.97 元，對應 PE 估值分別爲26.4、21.7、18.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、居民收入預期偏弱使得商務宴請、餐飲聚會等酒品消費場景可能收縮；2、消費需求迭代較快難以把握酒品需求方向導致銷售轉化效率降低。