事件1：公司公告2023 年年報，2023 年公司實現營業收入293.33 億元，同比下降13.76%，同期實現歸母淨利潤1.56 億元，同比扭虧。
事件2：公司公告2024 年一季報，2024 年一季度公司實現營收66.69 億元，同比增長5.00%，同期實現歸母淨利潤0.39 億元，同比扭虧。
紙價疲軟短期影響收入增長，2023 年下半年盈利轉正。收入分業務來看，2023 年公司造紙/包裝/貿易/其他主營業務收入分別爲192.41/70.80/21.24/2.38 億元，同比分別-12%/-8%-43%/+22%；造紙拆分量價來看，2023 年公司原紙銷量、均價同比分別+10%、-20%，在行業新增產能較多、進口紙大幅增加、需求相對疲軟的背景下，2023 年箱板紙、瓦楞紙市場均價同比分別下降（卓創口徑）16%、19%。利潤端，2023 年公司實現歸母淨利潤1.56 億元，略高於業績預告上限，扣除非經常性損益後利潤爲-2.98 億元，其中一/二/三/四季度扣非歸母淨利潤-3.77/-0.59/0.77/0.60億元，伴隨公司成品紙庫存逐步去化，疊加旺季市場需求改善帶動紙價小幅回升，公司下半年盈利有所改善。2024 年一季度公司營收同比增長5.00%，推測主要系新產能投產後銷量同比有所提升，一季度實現扣非歸母淨利潤-0.15 億元，推測主要系春節期間紙機停產對盈利有一些負向影響。
2023 年盈利同比有所改善。2023 年公司毛利率達9.87%，同比提升約2.6pct，主要系廢紙採購價格、化學輔料價格、能源成本同比有所下跌。費用端，2023 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別提升0.1/0.2/0.4/1.1pct，推測費用率提升主要收入規模同比有所下降。2023 年公司歸母淨利率爲0.53%，同比提升7.2pct。2024年一季度公司毛利率、歸母淨利率分別爲9.88%、0.59%，較2023 年同期有明顯改善，環比受季節性影響有所回落。
新一期員工持股計劃落地，有望進一步激發員工積極性。2024 年5 月10 日公司發佈了新一期員工持股計劃草案，參加本次本員工持股計劃的員工人數不超過1600人，回購股份價格爲1.67 元/股，股票數量爲6040 萬股（佔當前公司股本的1.35%），其中核心高管認購比例約爲2.15%，其他人員認購比例爲97.85%，本次員工持股計劃覆蓋面較廣，有助於激發員工積極性。
適當調整收入與毛利率假設，我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.48/7.71/10.51 億元（此前預計2024-2025 年爲10.08/14.81 億元），對應DCF 估值2.09 元，維持“增持”評級。
風險提示
下游消費需求恢復不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；新增產能投產不達預期的風險；行業競爭加劇的風險。