投資要點：
公司公佈2023 年業績，收入符合預期，利潤表現超預期：2023 年收入156.95 億元，同比增長11.5%；歸母淨利38.70 億元，同比增長21.4%；扣非淨利潤37.03 元，同比增長27.5%。23Q4 收入40.88 億元，同比增長13.3%；歸母淨利潤10.57 億元，同比+2.3 億元（同比增長27.8%），扣非淨利潤10.80 億元，同比+2.88 億元（同比增長36.5%）。
公司公佈24Q1 業績，收入符合預期，利潤表現超預期：24Q1 收入38.03 億元，同比增長14.1%；歸母淨利9.29 億元，同比增長26.3%，扣非淨利潤8.18 億元，同比增長26.7%。
傳統電連接：全年增速穩健，價格增長是主要驅動力。我們預計2023 年傳統電連接收入同比5%左右，24Q1 趨勢延續，其中插座主要依靠價增，圍繞品質化和個性化推動產品結構升級，軌道插座等高單值的特殊款銷售表現較好，電線、電器附件等品類貢獻增量。
智能電工照明：渠道改革力度提升對沖外部壓力，2024 年收入增速有望提速。消費降級背景下，偏性價比產品動銷更好，公司在下沉市場的渠道改革紅利持續釋放，提升市佔率，2024 年公司在此前集中店基礎上，重點推進旗艦店落地，旗艦店店效更高，有望帶動各品類收入提速，具體看：
1）牆開：預計2023 年收入雙位數增長，23Q4 收入提速主要系牆開渠道促銷，渠道庫存去化，24Q1 增速延續，主要系專賣店落地提升單店產出；2）傳統LED：預計2023 年收入同比15%+，其中燈飾業務充分分享渠道改革紅利，基礎光源業務商用產品拓展貢獻增量。3）無主燈：預計2023 年收入同比高雙位數，主要由公牛品牌貢獻；沐光2023 年聚焦打磨底層能力，經銷商自帶設計師資源，對公司信心充足，單店模型跑通後，有望放量！
新能源：產品擴充，渠道擴張，收入持續放量。2023 年新能源收入3.80 億元，同比148.6%。
公司2023 年組建獨立事業部，實現產供銷一體化，發展提速。渠道快速擴張，B 端放量，2023 年底門店數1.7 萬家，運營商客戶1500 家，24 年仍延續擴張趨勢。擴充SKU，新增儲能業務，核心零部件自產優化利潤率，2023 年毛利率達到34%，後續仍能繼續提升。
品牌出海趨勢下，國際化有望成爲中長期的又一增長極。2023 年起公司將國際化策略上升到公司戰略層面；具體抓手：1）東南亞等發展中國家：東南亞等地仍具有全民家電化的紅利，傳統核心品類在發展中國家具有較強的品牌、產品性價比優勢；在越南等地試銷順利，有望複製國內配送訪銷的渠道策略。2）歐美等發達國家：以新能源品類爲主，涵蓋充電、儲能等產品，渠道端，與當地的安裝商合作，有望打開新的增長點！
內部經營質量優化持續兌現到報表端，毛利率大幅改善。2023/24Q1 毛利率爲43.2%/42.2%，同比+5.2pct/5.0pct，主要來自原材料價格相對低位+精益管理效果顯現+產品結構升級。費用投放規模加大，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.8%/4.0%/4.3%/-0.7%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pct；24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1/+0.2/+0.7/-0.1pct。
公司是民用電工領域標杆企業，傳統核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；佈局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續復刻頭部地位。考慮到2024 年原材料價格處於漲價週期，我們略微下調2024-2025 年盈利預測至44.63/52.71 億元（前值分別爲47.26/57.66 億元），新增2026 年盈利預測62.78億元，2024-2026 年同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，當前市值對應的PE 爲26/22/19 倍，公司2020 年上市以來的平均PE 爲36 倍，仍維持“買入”評級！
風險提示：新業務競爭加劇；原材料價格波動，影響利潤率。