2024Q1 收入稳健增长，或受益于学习和规模效应，公司盈利能力明显提升。24Q1 销售毛利率为8.05%，同比提升0.53pcts，环比提升1.83pcts；期间费用率为3.19%，同比降低0.06pcts，环比降低1.08pcts；销售净利率为3.22%，同比提升0.26pcts，环比提升2.74pcts。其中，销售费用率为1.11%，同比提升0.14pcts，环比降低0.01pcts；管理费用率为2.6%，同比降低0.17pcts，环比提升0.48pcts；研发费用率为0.32%，同比提升0.01pcts，环比降低0.79pcts；财务费用率为-0.85%，同比降低0.03pcts，环比降低0.76pcts。期间费用率降低同时反映公司治理体系日趋完善，管理水平逐渐提升。事件描述
公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營收84.55 億，同比增長6.45%，環比減少28.88%；歸母淨利潤2.72 億，同比增長15.67%，環比增長375.79%；扣非歸母淨利潤2.77 億，同比增長24.52%，環比增長473.35%。
事件評論
2024Q1 收入穩健增長，或受益於學習和規模效應，公司盈利能力明顯提升。24Q1 銷售毛利率爲8.05%，同比提升0.53pcts，環比提升1.83pcts；期間費用率爲3.19%，同比降低0.06pcts，環比降低1.08pcts；銷售淨利率爲3.22%，同比提升0.26pcts，環比提升2.74pcts。其中，銷售費用率爲1.11%，同比提升0.14pcts，環比降低0.01pcts；管理費用率爲2.6%，同比降低0.17pcts，環比提升0.48pcts；研發費用率爲0.32%，同比提升0.01pcts，環比降低0.79pcts；財務費用率爲-0.85%，同比降低0.03pcts，環比降低0.76pcts。期間費用率降低同時反映公司治理體系日趨完善，管理水平逐漸提升。
資本開支聚焦高附加值領域，公司資產效率有望持續提升。公司2024Q1 的ROE(加權)水平同比提升0.15pcts 至1.6%，2020Q1-2024Q1 公司ROE(加權)從0.26%持續提升至1.6%。公司2024Q1 的ROA 水平同比提升0.06pcts 至0.34%，2020Q1-2024Q1 公司ROA 從0.09%持續提升至0.34%。投入資本回報率角度，24Q1 公司ROIC 同比增長0.14pcts 至1.03%，2020Q1-2024Q1 公司ROIC 從0.19%持續提升至1.03%，或反映公司聚焦主機廠主業，加大高附加值環節投入，助力資產效率提升。
公司合同負債持續消化但仍維持高位，在建工程餘額大幅增長產能有望釋放。24Q1 末存貨餘額爲254.72 億，同比減少15.19%，在國資委加大對於“兩金”考覈的背景下，公司主動控制存貨規模；應收賬款及票據餘額爲225.04 億，同比增長111.74%；在建工程餘額爲9.18 億，同比增長37.24%，在建工程持續投入，公司供給能力有望持續優化；合同負債餘額爲157.95 億，同比減少17.9%，合同持續消化但仍位於高位，夯實業績確定性。
預計2024-2026 年將實現歸母淨利潤11.2 億、14.6 億和25 億，同比增速30%、30%、71%，對應估值60/46/27 倍。
風險提示
1、 公司型號研製和批產交付的時間節點具有一定不確定性；2、 公司毛利率處於不斷下滑階段且後續有持續下滑的風險。
