事件描述
2024Q1，公司收入同比+4.8%至13.5 億，歸母淨利潤同比-2.1%至2.5 億，扣非歸母淨利潤同比+6.9%至2.3 億。
事件評論
收入：預計直營在高基數疊加氣溫影響下表現平穩，加盟受益於渠道補庫帶動有所增長，團購則在行業格局優化和公司加強拓客下延續較優增長。電商預計在控折扣、老品謹慎備貨下影響，預計表現仍弱。
盈利能力：整體毛利率同比+1.7pct 至67.8%，爲上市以來同期最優，印證品牌力和運營力穩步向上，預計主要在於優庫存結構&控折扣。期間費用率同比+0.7pct，主要在於銷售費用率在營銷活動正常化下同比+1.4pct，財務費用率同比-0.7pct 主要在於銀行定期存款利息收入增加拉動。扣除其他收益後的歸母淨利潤/營業收入同比+1pct 至17%，因此歸母淨利率同比-1.3pct 主要在於以政府補貼爲主的其他收益減少，扣非淨利潤表現好於歸母亦是政府補貼影響所致。
運營能力：公司存貨同比-1%/環比-7%延續下降，淨營業週期縮短至近10 來同期最優，資產質量良好爲後續穩步健康發展奠基。經營性現金流淨額同比-88%主要爲公司支付的貨品採購款、上年度員工獎金、稅費等增長所致。
展望來看：4 月在高基數疊加公休假日減少的影響下，零售增速環比略改善。5 月基數走低、假日消費時間拉長有望對零售形成正向催化，Q2 預期環比向好。弱零售預期下公司重回歷史估值底部，成長邏輯不改、估值&股息率性價比高。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲8.0、9.1、10.4 億元，PE 爲11、9、8X，維持“買入”評級，建議底部佈局。
風險提示
1、終端零售環境變化；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、國內外宏觀經濟變化。