事件描述
公司披露2023 年報和2024 年一季報：2023 年營收177.6 億元，同比下滑2.3%，歸母淨利潤1.36 億元，同比增長127.0%。2024Q1，營收51.9 億元，同比增長5.7%，歸母淨利潤1.47億元，同比增長7.1%。
事件評論
2023 年，同店銷售有所承壓，但主業持續優化調整。2023 年末公司門店總數1049 家，同比淨增加44 家，其中綜合超市、社區生鮮超市、鄉村超市直營店分別淨變動+2、-8、-5 家；悅記零食店達到56 家，好惠星折扣店達到7 家，整體而言，傳統超市主業門店優化調整，新業態初具規模。2023 年公司營收同比微幅下滑2.3%至177.6 億元，或主要由於同店（開店兩年以上的直營店）收入同比下滑2.17%；全年綜合毛利率同比抬升0.6pct至23.9%，毛利額同比增加1303 萬元。銷售費用由於人工薪酬和租金成本優化，同比減少4397 萬元，綜合使得全年經營性利潤（毛利額-營業稅金-銷售/管理/財務費用） 實現1.97 億元，同比增加9349 萬，同比增長90%；其中Q1-4 分別實現1.88 億元、6016 萬元、4452 萬元、-9532 萬元，2023Q4 關閉直營店18 家，閉店較多致使收入下滑8.0%。
分紅方面，2023 年公司股利支付率達到88%，顯著高於2021 年及以前60%+的水平。
總體而言，弱店出清和存量門店提質增效，公司經營質量維持相對穩健，在此基礎上保持高比例分紅。
2024Q1 整體實現健康增長，新業態佈局提速。2024Q1 營收同比增長5.7%，主因可比店銷售實現正增長及新增門店，截至一季度末，公司門店總數1065 家，其中零食店達到67 家，折扣店達到8 家，淨增門店仍主要來自新業態。2024Q1 毛利率同比下降0.62pct至24.04%，毛利額同比增長3724 萬元，同時銷售費用同比增長3867 萬元，綜合而言一季度經營性利潤實現1.86 億，同比略降0.9%。
強化物流體系和商品力，不斷提升供應鏈能力。2023 年公司繼續強化物流配送能力，物流“定時達”項目上線推廣，配送車輛到店準時率達到 80%以上；加強線上線下協同，全年線上銷售額同比增長23.9%，超市線上銷售額佔比達到5.98%；此外充分利用生鮮物流加工基地，提高熟食等自有品牌產品的研發定製、加工製作和營銷服務能力，2023年自有品牌和定製產品佔比達到13.5%。基於“強一體，穩兩翼”的發展戰略，公司在山東市場的主導地位不斷增強，通過淘汰弱店、放緩超市拓店、充分發揮供應鏈優勢，疊加新業態佈局進入提速期，或將爲公司長期增長蓄力，我們預計2024-2026 年公司EPS 有望實現0.38、0.48、0.58 元，PE 估值分別爲27.2、21.4、17.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、CPI 持續處於低位壓制超市客單價；
2、新業態佈局進展不及預期。