事件描述
新乳業2023 年度實現營業總收入109.87 億元（同比+9.8%），歸母淨利潤4.31 億元（同比+19.27%），扣非淨利潤4.65 億元（同比+57.86%）；單看2023Q4，公司實現營業總收入27.93億元（同比+10.56%），歸母淨利潤4994.7 萬元（同比-2.09%），扣非淨利潤7363.4 萬元（同比+56.56%）。公司24Q1 實現營業總收入26.14 億元（同比+3.66%）；歸母淨利潤8974.82 萬元（同比+46.93%），扣非淨利潤1 億元（同比+33.75%）。
事件評論
鮮奶引領增長驅動結構優化延續，“一隻酸奶牛”出表擾動Q1 收入增長。2023 年度，公司液體乳及乳製品製造業98.34 億元(同比+11.16%)，其中量增9.3%，價增1.7%，液體乳97.55 億元(同比+11.15%)；奶粉0.79 億元(同比+11.28%)；其他業務11.53 億元(同比-0.53%)。以唯品爲代表的高端鮮牛奶持續引領增長，結構優化趨勢延續。分地區看2023年度：西南40.95 億元(同比+9.98%)，華東30.2 億元(同比+4.8%)，華北11.09 億元(同比+39.03%)，西北14.24 億元(同比-0.97%)，其他區域13.39 億元(同比+14.9%)。單看2024Q1，收入增長降速主要系行業需求仍相對疲軟，但公司的鮮奶產品保持引領增長，表觀收入增速也受到“一隻酸奶牛”於上年末出表的影響，還原後預計收入增長仍維持穩健增長，或優於乳業行業整體表現。
奶價下行驅動的成本改善優化毛利率，但費用也隨之增長。2023 年度公司的歸母淨利率同比提升0.31pct 至3.92%，毛利率同比+2.84pct 至26.87%，期間費用率同比+1.26pct至21.46%，其中細項變動：銷售費用率（同比+1.72pct）、管理費用率（同比-0.42pct）。
單看2023Q4，公司歸母淨利率同比下滑0.23pct 至1.79%，毛利率同比+3.52pct 至25.25%，期間費用率同比+3.9pct 至22.47%，其中細項變動：銷售費用率（同比+3.81pct）、管理費用率（同比-0.18pct）。單看2024Q1，公司歸母淨利率同比提升1.01pct 至3.43%，毛利率同比+2.32pct 至29.38%，期間費用率同比+1.64pct 至23.6%，細項變動：銷售費用率（同比+1.59pct）、管理費用率（同比+0.67pct）。在原奶下降的背景下，成本端（毛利率）受益持續，但銷售費用也隨之上升（包括廣宣投入及消費者直接促銷）。
公司持續聚焦“鮮立方”戰略，在高端產品創新、消費者直達等維度保持戰略定力。產品端堅持“鮮酸雙強”發展策略，引領低溫品類高質量的增長。“24 小時”品類高端化，高端產品同比增速近 40%；“ 今日鮮奶鋪”高鈣升級“濃”牛乳，同比增長超過150%。2023年度公司新品收入佔比12%，成爲新的增長引擎。2023 年，公司的“鮮活 go”平台的年銷量超過200 萬單，同比增長超過20%，用戶數突破 1900 萬人，增長近50%，強化對整體業務的支撐。展望2024 年，公司有望保持收入端較快增長，同時盈利能力提升較同期加速的態勢。預計2024~2025 年歸母淨利潤5.62/7.11 億元，對應PE 估值17/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；2、行業競爭進一步加劇風險；3、消費者消費習慣發生改變風險；4、部分原材料價格繼續上行風險等。