事件描述
公司2023 年實現收入19.4 億元（同比+36.6%），實現歸屬淨利潤4.5 億元（同比+40.3%），實現歸屬扣非淨利潤4.4 億元（同比+44.3%）。其中Q4 單季度實現收入5.7 億元（同比+32.0%，環比+11.6%），實現歸屬淨利潤1.3 億元（同比+25.4%，環比+0.3%），實現歸屬扣非淨利潤1.2 億元（同比+21.7%，環比-1.9%）。2024Q1，公司實現收入5.0 億元（同比+25.1%，環比-12.8%），實現歸屬淨利潤0.87 億元（同比+6.6%，環比-32.9%），實現歸屬扣非淨利潤0.86億元（同比+9.7%，環比-30.2%）。每10 股派發現金紅利9.0 元（含稅）。
事件評論
2023 年L-纈氨酸、肌醇新增效益較好。公司氨基酸板塊實現營業收入14.7 億元（同比+25.6%），實現毛利率43.3%（同比+0.95pct）。根據博亞和訊，2023 年纈氨酸均價爲22.7 元/千克，同比下滑2.0%，雖然纈氨酸產品全年價格略有降低，L-纈氨酸募投產能持續放量，產品產銷兩旺，帶來氨基酸板塊收入大幅增長，同時隨着公司成本不斷優化，氨基酸板塊毛利率小幅提升。巴彥淖爾爲纈氨酸的主要生產基地，2023 年巴彥淖爾華恒實現營業收入8.8 億元（同比+57.7%），實現淨利潤2.5 億元（同比+39.4%）。維生素板塊實現營業收入2.1 億元（同比+575.0%），實現毛利率55.1%（同比+18.5pct），得益於新增產品肌醇放量，維生素板塊實現較快增長。2023 年全年公司實現銷售毛利率40.5%（同比+1.9pct），實現銷售淨利率23.0%（同比+0.5pct）。
2024Q1 公司部分產品價格回落。根據博亞和訊，由於豆粕、玉米下跌，以及行業新增產能釋放，2024Q1 纈氨酸價格較2023Q4 環比回落，2024Q1 纈氨酸均價爲15.5 元/千克（環比-16.1%），但是目前價格已基本企穩。2024Q1 肌醇均價爲60.1 元/千克（環比-29.6%），目前基本持穩。由於現有產品價格下跌，2024Q1 公司實現銷售毛利率33.6%（環比-5.1pct），實現銷售淨利率17.1%（環比-5.0pct）。
公司持續推薦新品種的建設，有望更上一臺階。2023 全年實現研發投入1.1 億元，佔營業收入比例爲5.6%，公司持續加大研發投入，引進高端研發人才，完善公司合成生物研發平台建設，致力於打造國際領先的技術研發中心。2024Q1 公司在建工程爲16.8 億元，公司在建項目包括：赤峯基地“年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目”和“年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇建設項目”，秦皇島基地“建設年產5 萬噸生物基蘋果酸建設項目”，赤峯基地“生物法交替年產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸及年產1000 噸肌醇建設項目”等。公司按計劃推進建設以上項目，項目團隊以最高的施工質量、最短的建設週期，創造了新的“華恒速度”，2024 年，上述項目均可實現連續量產，隨着產能有序釋放，經濟效益有望逐步顯現。
公司是領先的生物製造企業，產品技術壁壘較高。現有產品提供護城河的基礎上，不斷豐富產品線貢獻成長。預計24-26 年歸屬淨利潤爲6.5、9.7、11.9 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、新產品市場拓展不及預期；
2、現有產品行業擴產較多。