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公司發佈2024 年一季報：實現營業收入47.5 億元，同比增長26.17%；歸母淨利潤6.16 億元，同比下降20.45%。
業績短期承壓，主要系銷售費用前置
收入側，公司自23Q4 起上線多款新遊，其中三款小遊戲產品均位列微信小遊戲暢銷榜前列，推動24Q1 營收實現較高增速，同比增長26.17%。利潤側，隨着新遊集中上線，公司同步加大買量投放力度，導致23Q4、24Q1 銷售費用率分別達到60.6%/60.9%，同比增長6.7/9.9pct，進而短期拖累利潤率。24Q2 後，隨着公司新遊逐步進入買量回收期，利潤有望進一步釋放。
小遊戲龍頭地位穩固，新遊戲儲備豐富
2024 年，公司有望持續受益於遊戲出海、小遊戲帶來的市場增量。出海方面，公司頭部產品《Puzzles&Survival》上線三年多以來表現穩健，在24年3 月出海手遊收入榜中仍居第8 位。小遊戲方面，公司近年來接連推出《尋道大千》《靈魂序章》《無名之輩》《靈劍仙師》四款頭部小遊戲產品，4 月28 日在微信小遊戲暢銷榜分別排名1/19/10/6，持續鞏固龍頭地位。
產品儲備來看，公司目前儲備有40+款自研或代理手遊，包括《代號鬥羅MMO》《時光雜貨店》《贅婿》等，新游上線後有望持續貢獻業績增量。
分紅頻率加大，積極回報股東
公司收到實控人、董事長的現金分紅提議：24Q1 擬每10 股派發現金紅利2.10 元（含稅），共擬派發4.66 億元，佔當期歸母淨利潤的76%，符合公司此前發佈的2024 年季度分紅提案。未來公司有望保持季度分紅頻率，在積極回饋股東的同時，展現管理層對公司發展的信心。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲192/215/238 億元，同比增速分別爲16%/12%/11%，歸母淨利潤分別爲30.4/35.3/40.5 億元，同比增速分別爲14%/16%/15%，EPS 分別爲1.37/1.59/1.83 元/股，3 年CAGR 爲15.1%。鑑於公司在小遊戲、出海方面的增長潛力，參照可比公司估值，我們給予公司2024年16倍PE，目標價22元，維持“買入”評級。
風險提示：版號政策、國內及海外競爭格局、公司遊戲流水不及預期風險。