報告摘要:
國內活性炭龍頭, 卡位多孔碳稀缺賽道。公司深耕活性炭三十五載,技術創新和資源整合形成硅(水玻璃、白炭黑、硅膠)、炭(活性炭、新能源硬碳、多孔碳)雙輪驅動。2023 年公司活性炭、硅酸鈉、硅膠業務營業收入分別爲12.54/6.04/1.44 億元,營收佔比爲62.2%/30.0%/7.2%。
2020-2022 年公司木質活性炭行業市佔率分別達31.6%/31.9%/32.5%,行業龍頭地位凸顯。
活性炭基石業務穩固,維持穩定增長。據智研諮詢統計,2022 年國內活性炭產量100.8 萬噸,其中木質、煤質活性炭產量分別爲36.9/63.9 萬噸。
下游剛性需求和對環境保護重視程度提升,2010-2022 年木質、煤質活性炭產量CAGR 分別達10.5%/7.4%。2023 年公司木質活性炭銷量達12.7萬噸,其中顆粒炭約1 萬噸(2022 年約0.3 萬噸),我們看好公司通過顆粒炭產品進一步打開下游市場。
硅板塊水玻璃、硅膠、白炭黑業務協同發展。公司硅酸鈉爲硅膠、白炭黑原材料。截至2023 年底,公司具有水玻璃產能(折固體)32.7 萬噸,硅膠2.6 萬噸。2024 年1 月公司轉讓元禾化工,擺脫贏創合資公司限制,擬未來進一步開拓白炭黑業務。
新能源碳材料業務板塊成長空間巨大,有望再造元力。低空經濟對高能量密度鋰離子電池需求明確,且成本不敏感,氣相沉積硅碳材料憑藉碾壓式性能大有可爲。隨氣相沉積硅碳規模上量及技術進步,性價比上有望領先現有主流硅氧和舊硅碳路線,在3C、汽車、航空等領域放量。公司新能源碳材料硬碳、多孔碳生產工藝與主業活性炭相似,我們認爲公司有望憑藉技術和資源稟賦,解決產品一致性問題,並構建成本優勢。
盈利預測與投資建議:公司作爲木質活性炭龍頭,硅、炭業務板塊基本盤紮實穩健,我們看好公司新能源碳材料業務未來潛力。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.88/3.3/4.11 億元, 同比增長21.65%/14.37%/24.62%,EPS 爲0.79/0.9/1.12 元,對應PE 分別爲21/18/15倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀環境變化風險,硬碳、多孔碳進展不及預期風險,業績預測和估值判斷不達預期風險。