十年聚焦神外新材料領域，提供整體解決方案
公司是國內神經外科領域同時擁有人工硬腦（脊）膜補片、顱頜面修補及固定系統、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫用膠等植入醫療器械產品的企業，覆蓋主流神外手術所需的多種核心植入醫療器械品種。公司業務處於快速成長階段，2020-2023 年營收CAGR 高達23%。截至2023 年底，公司產品進入國內超1600 家醫院，國際市場覆蓋歐洲、南美、亞洲、非洲等近90 個國家和地區。
腦膜收入佔主體，PEEK 集採受益成爲中短期主要增長點人工硬腦（脊）膜補片是公司的主要收入來源，公司在國內市佔率約12%，2022 年該板塊收入貢獻1.45 億元，佔總營業收入74%。隨着腦膜產品集採常態化，公司相關產品陸續在各省入圍中選，同價位中公司腦膜產品性能優異，市佔率有望穩步提升。根據南方所測算，2023 年我國顱頜面修補及固定產品市場規模約17.5 億元，其中出現了新材料聚醚醚酮（PEEK）對傳統鈦金屬的替代：2017-2019 年中國PEEK 修補產品市場規模CAGR 超過80%，而鈦金屬複合增速僅3.8%。PEEK材料相比傳統鈦金屬有着材料性能優勢，競爭格局較好，行業增速較快。公司三款PEEK 產品在河南24 省際聯盟集採中成功中選，本次集採有望進一步加速PEEK 材料在神外修補市場滲透率，利好公司PEEK營收快速起量。
止血紗+腦膜膠獲批上市，打造第二成長曲線公司歷時8 年研製出國產首款可吸收再生氧化纖維素止血產品（止血紗），產品性能不弱於強生；目前該細分領域由強生長年壟斷，公司積極探索應用場景，延伸至外科等其他領域，未來迅速放量有望打破外資壟斷格局。公司自主研發的硬腦膜醫用膠於2023 年2 月上市，醫用膠在美國市場使用的數量約爲腦膜的2.5 倍，而國內市場相對空白，目前國內僅有兩家獲批，市場空間廣闊。公司止血紗+腦膜膠2023 年營收約2400 萬元，同比增長346%；公司止血紗產品成功中標內蒙古11 省際聯盟集採，止血紗有望搭配其他神外品種通過集採加速放量。我們認爲，止血紗+腦膜膠會在中長期成爲公司更快的增長點。
投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入有望分別實現2.80/3.61/4.76 億元，同比增長21.3/28.9/31.7%；歸母淨利潤分別實現0.55/0.85/1.30億元，同比增長35.2/54.2/52.9%；對應EPS 爲0.84/1.29/1.97 元；對應PE 倍數爲47/31/20X。公司短期收入來自神經外科耗材的集採放量和技術迭代，止血類+腦膜膠新品放量疊加海外預期則貢獻第二成長曲線。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
集採放量不及預期、產品研發不及預期、新產品推廣不及預期。