事件：公司發佈 2023 年報，2023 年公司實現營業收入 19.5 億元，同比增長32.2%，實現歸母淨利潤1.8 億元，同比下滑13.9%；Q4 實現營業收入6.1 億元，同比增長53.2%，環比增長20.1%，實現歸母淨利潤0.3 億元，同比下降29.0%，環比下降46.6%。公司2024 年一季報披露，24Q1 實現營業收入5.5億元，同比增長44.2%，環比下滑10.7%，實現歸母淨利潤0.8 億元，同比增長84.2%，環比增長146.9%。
23Q4/24Q1 毛利率同/環比持續改善。23年公司毛利率31.1%，同比-3.5pp，對應產品來看， 同步器/ 結合齒/ 差速器/ 航空零部件毛利率分別爲28.1%/39.1%/-1.9%/47.6%，同比分別-1.0pp/+2.8pp/-5.8pp/-16.7pp，單季度來看，23Q4 毛利率爲32.8%，同比+1.0pp，環比+3.1pp。受益於公司汽車業務產能釋放，24年以來公司毛利率得到持續改善，Q1毛利率36.0%，同比+4.1pp，環比+3.2pp，後續規模效應帶來的毛利率改善將進一步支撐公司利潤增長。
差速器業務高速增長，積極培育新盈利增長點。23年公司差速器產品快速放量，實現收入2.7 億元，同比+124.5%。客戶方面，公司與比亞迪、麥格納、吉利、舍弗勒、博格華納、匯川、聯合電子、蔚來、理想等客戶在新能源汽車用差速器產品方面開展了多項合作，基本實現了對新能源汽車製造商的全覆蓋。展望2024年，隨着差速器殼體鑄造產線調試完成並批量生產，2024 年差速器總成銷售規模及佔比有望進一步快速提升。此外，公司加快推進新能源汽車用空心電機軸、高精密同軸行星減速器的產能產線建設，目前，23年投資建設200 萬件新能源汽車用空心電機軸可轉債項目部分設備已經陸續到位並進行安裝調試，伴隨後續項目投產，公司配套能力有望得到快速提升，成爲公司新的盈利增長點。
出口業務成績亮眼，航空業務全面推進。23 年公司出口業務高速增長，實現營業收入2.4 億元，同比+53.0%，佔公司汽車零部件主營業務收入的比例達到14%。當前，公司爲麥格納（歐洲）、採埃孚多個項目全球獨家供貨商，並出口德國、法國、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等國，基於公司與麥格納、採埃孚、GFT 等知名客戶的良好信任關係，預計公司全球競爭力將不斷增強。航空業務方面，23年公司實現營業收入2.2 億元，同比+14.9%。此外，公司在成都經開區爲昊軼強提供的廠房已於23年實現量產；新都航空產業園航空零部件研發製造項目已初步形成產能。未來，隨着更多新項目的逐漸落地，以及民用航空業務、飛機加改裝業務、商業航天業務的進一步拓展，航空航天零部件業務的規模有望持續擴大。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲0.70/0.83/1.05 元，三年歸母淨利潤年複合增速31.24%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、主機廠降價導致利潤率大幅下滑風險、新業務進度不及預期風險。