事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入109.87 億元，同比增長9.80%；歸母淨利潤4.31 億元，同比增長19.27%；扣非歸母淨利潤4.65 億元，同比增長57.86%。2024Q1 公司實現營業收入26.14 億元，同比增長3.66%；實現歸母淨利潤0.90 億元，同比增長46.93%；實現扣非後歸母淨利潤1.00 億元，同比增長33.75%。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.50 元（含稅），分紅率30.14%。
核心品類增長積極，DTC 渠道發展良好。公司2023 年液體乳及乳製品製造業實現營收98.34 億元，同比增長11.16%。1） 分產品看，2023 年液體乳/奶粉/ 其他產品分別實現營收97.55/0.79/11.53 億元， 分別同比+11.15%/+11.28%/-0.53%，品類以低溫鮮奶、特色酸奶爲重點，新品收入佔比連續三年保持雙位數，“24 小時”高端系列產品同比增速近40%，核心品類增長積極。2）分地區看，2023 年西南/華東/華北/西北/其他區域分別實現營收40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 億元， 分別同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%，多數區域增長較好。3）分渠道看， 直營/經銷商渠道分別實現營收55.88/42.47 億元， 分別同比+10.22%/+12.41%，其中電商渠道實現營收8.80 億元，同比+20.51%，DTC渠道收入同比增長超過15%，其中遠場電商業務/自主徵訂業務分別同比增長超40%/超15%。
結構優化&降本增效，盈利能力繼續提升。1）毛利率方面，2023 年/2024Q1公司毛利率分別爲26.87%/29.38%，分別同比+2.84pct/+2.32pct，毛利提升主要來源於總體銷售規模的提升、結構優化與降本增效。2）費用方面，2023年公司銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別爲15.28%/4.28%/0.43%/1.47%，分別同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平，銷售費用的提升主要系公司加大市場促銷投入及重點品牌推廣所致；2024Q1公司銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別爲17.08%/5.10%/0.38%/1.04% ， 分別同比+1.59pct/+0.67pct/-0.08pc t/-0.54pct。3）淨利率方面，2023 年/2024Q1 公司淨利率分別爲3.98%/3.57%，分別同比+0.37pct/+1.09pct，盈利能力繼續提升。
五年戰略規劃，“鮮立方”高質增長。根據公司發佈的《2023-2027 年戰略規 劃》，24 年是戰略執行第二年：產品端，核心聚焦低溫鮮奶與特色酸奶兩大品類，深化創新研發、優化產品結構；渠道端立體化發展，線上、線下有機融合，公域、私域全域發展，並將“DTC”模式作爲渠道增長的關鍵動力。公司將以內生增長爲主導，圍繞“鮮立方戰略”努力實現收入持續增長與淨利率提升，進而推動公司向高質量增長邁進。
投資建議：公司堅定鮮立方戰略，圍繞核心品類、DTC 和新興渠道差異化競爭，注重內生增長與管理效率的提升，以強大的創新能力保持產品及品牌活力，預期盈利能力提升空間充足。預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.64、0.78、0.94 元，當前股價對應PE 分別爲17、14、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、原奶價格波動、下游需求不及預期、盈利提升不及預期、食品安全問題。