投資要點：
我們認爲公司2023 年亮眼業績的主因是天然氣重卡旺銷拉動的發動機業務快速增長，新業務放量以及各板塊子公司的盈利恢復。通過歷史業績比較，我們發現各業務板塊子公司的盈利能力較歷史水平仍有較大提升空間，看好2024 年天然氣重卡持續旺銷下，公司整體盈利能力繼續提高。
公司發動機業務復甦，多板塊業務共振向上
分業務板塊來看，發動機、Kion、法士特、陝重汽盈利能力同比回升，分別貢獻歸母淨利潤65.8/9.7/4.1/1.7 億元， 同比增長140.5%/336.9%/210.4%/1764.7%。其中，發動機業務受天然氣和大缸徑發動機帶動，盈利修復；Kion 叉車部門盈利能力改善，分別實現淨利潤和淨利潤率3.1 億歐元和2.7%，同比+197.2%/+1.8pct；行業銷量復甦，帶動陝重汽、法士特單車盈利均修復至2905/957 元，同比+1186%/+118.5%。
公司天然氣發動機市佔率仍有提升空間，大缸徑業務有望貢獻新增量展望未來，重卡行業銷量當前處於底部向上階段，疊加國四及以下重卡加速淘汰，行業銷量仍有較大提升空間。天然氣價格走低，油氣價差優於2023年同期水平，爲天然氣重卡滲透率增長提供基礎，公司市佔率有望進一步提升。新業務領域，大缸徑產品儲備齊全，技術實力和響應速度相較外資有競爭力，有望持續替代，爲公司貢獻新增量。
自由現金流創新高，分紅比例有望持續提升
2023 年公司自由現金流（FCFF）231.3 億元，相較2022 年增長308.2 億元，創近年來新高。資本開支溫和上漲，2023 年爲72.0 億元，同比+8.5pct，與固定資產、在建工程增速匹配。2023 年計劃分紅總金額爲45.3 億元，股利支付率爲50.2%，同比+104.2%/+5.0pct，良好現金流狀況下後續分紅比例有望穩步提升。公司股權激勵有望拉動銷售利潤率提升，帶動ROE 增長至15%以上，公司PB 估值上修至突破2.5 倍。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2165.1/2427.6/2585.0 億元，同比增速分別爲1.2%/12.1%/6.5%，歸母淨利潤分別爲115.4/139.2/156.2億元，同比增速分別爲28.0%/20.6%/12.3%，EPS 分別爲1.32/1.59/1.79元/股，3 年CAGR 爲20.1%。鑑於公司行業龍頭地位，產品競爭力強，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年16 倍PE，目標價21.16 元，維持“買入”評級。
風險提示：天然氣價格上漲；重卡行業復甦不及預期；出口節奏放緩。