小米核心業務重回上升通道，汽車新業務大獲成功。重申小米的“買入”評級，上調目標價至23.6 港元，潛在升幅22%。
小米一季度業績前瞻：核心業務利潤釋放強勁：我們預期小米今年一季度收入將同比增長25%，同比增速較去年四季度再次上揚。其中，智能手機出貨量在中國和海外份額提升，以及IoT 業務中大家電品類大幅成長。同時，用戶基數增長使得互聯網業務保持穩定成長勢能。這都推動公司一季度收入增長強勁。我們預期小米三個核心業務板塊毛利率分別爲14.5%、20%、75%，保持較高位置。因此，我們預計小米經調整後淨利潤有望接近人民幣55 億元，同比增長接近70%。結合汽車等新業務約25 億元費用，小米一季度調整後核心業務利潤有望接近人民幣80 億元，利潤釋放強勁。
小米核心業務重回增長軌道，汽車業務大踏步向前：在小米SU7 發佈會和投資者日活動之後，我們明顯感受到管理層對於自身業務展望的底氣，對於手機產品高端化以及汽車業務方法論都有可執行戰略。因此，我們上調小米2024/2025 年汽車交付量預測至10 萬/20.8萬輛，上調2024/2025 年汽車收入預測至237 億/508 億元。同時，我們略微調整核心業務成長動能以及相應的技術研發等投入。因此，我們預期雖然小米今年一季度核心利潤釋放強勁，但是小米集團將增加硬科技技術投入，以匹配未來業務發展。這既爲自身產品構建差異化，也爲長期業務增長打開空間。我們期待AI 在公司各個業務銷售和成本方面的滲透，以及自身芯片對於外採芯片的逐步替代。
小米目前處於再次增長通道中。
估值：基於小米核心業務利潤釋放穩定，從而帶動小米更加從容投入構築未來技術壁壘，打開成長空間，我們上調小米目標估值及目標價。我們採用分部加總估值法對小米進行估值。我們分別給予小米2025 年智能手機、IoT、互聯網業務14.0x、16.0x、14.0x 的目標市盈率，給予智能電動車2.0x 的目標市銷率，得到23.6 港元的目標價，潛在升幅22%。
投資風險：智能手機等消費電子產品需求恢復不如預期。手機供應鏈零部件及上游半導體成本上升過快。行業競爭加劇，玩家利潤率承壓。智能電動車交付量不如預期。