【業績】2023 年公司收入/歸母淨利潤分別爲202.54/45.89 億元（同比+21.18%/+46.01%）；2024Q1 公司收入/歸母淨利潤分別爲82.86/20.66 億元（同比+25.85%/+31.61%）。【分紅率】2023 年擬現金分紅率51.83%（22 年爲50.45%）。【經營計劃】2024 年公司計劃實現營業收入244.50 億元，較上年增長20.72%；計劃實現利潤總額79.50 億元，較上年增長25.55%。
年份原漿勢能不減，產品結構持續升級。23 年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他營業收入154.17/20.16/22.06 億元（同比+27.34%/+7.56%/+0.87%），其中年份原漿佔比提升3.62pcts 至78.50%。量價角度看，23 年公司酒類銷量/ 噸價分別同比+3.16%/+17.75% ， 其中年份原漿銷量/ 噸價同比+20.63%/+5.57%，年份原漿量增爲主。
多區域齊發力，全國化戰略推進順利。分區域看，華北/華中/華南收入分別爲18.43/171.07/12.83 億元（同比+39.01%/+19.17%/+26.89%），其中華中佔比同比-1.42pcts 至84.46%。渠道方面，經銷商量質雙升推動營收增長，2023 年經銷商數量增加242 家至4641 家，平均經銷商規模同比+14.86%至436.40 萬元/家。
結構升級與費用優化共振，利潤端持續釋放增長彈性。2023 年公司毛利率/歸母淨利率分別同比變動+1.90/+3.85pcts 至79.07%/22.66%；銷售費用率/管理費用率分別同比變動-1.09/-0.23pcts 至26.84%/6.75%；經營性現金流同比+44.67%至44.96 億元；合同負債同比+69.50%至14.01 億元。毛利率提升預計主要系年份原漿系列更高毛利產品佔比提升拉動。24Q1 公司毛利率/歸母淨利率分別同比變動+0.68/+1.09pcts 至80.35%/24.93%；銷售費用率/管理費用率分別同比變動-1.66/-0.68pcts 至27.18%/4.79%；經營性現金流同比-20.29%至24.54 億元，Q1 末公司合同負債同比-2.70%至46.17 億元。
規模效應+費用結構優化之下24 年利潤彈性依然可期。預計24-26 年公司收入分別爲247.4/295.3/347.5 億元，歸母淨利潤分別爲59.1/74.9/92.6 億元，對應PE 爲24.6X/19.4X/15.7X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；消費需求不及預期；全國化推進不及預期；產品高端化推進不及預期；省內市場競爭加劇。