事件
公司2023 年實現營業收入16.35 億元，同比+36.10%；歸母淨利潤2.93億元，同比+45.42%；扣非歸母淨利潤2.46 億元，同比+26.21%。
公司2024Q1 收入爲4.22 億元，同比+20.93%；歸母淨利潤爲0.56 億元，同比+2.03%；扣非歸母淨利潤爲0.56 億元，同比+4.95%。
分析點評
2023 年：23Q4 增長強勁，財務指標穩健
23Q4：單季度來看，公司2023Q4 收入爲6.65 億元，同比+35.48%；歸母淨利潤爲1.35 億元，同比+37.99%；扣非歸母淨利潤爲0.93 億元，同比-6.93%。
23 全年財務數據：2023 年公司整體毛利率爲73.31%，同比+1.57 個百分點；期間費用率55.60%，同比+2.77 個百分點；其中銷售費用率48.48%，同比+1.65 個百分點；管理費用率（含研發費用）7.16%，同比+1.07 個百分點；財務費用率-0.05%，同比+0.05 個百分點；經營性現金流淨額爲2.77 億元，同比-5.65%。
開喉劍系列持續增長，覆蓋網絡廣泛帶來市場認可度提升分產品來看，呼吸系統用藥（開喉劍系列）爲主要收入來源，實現穩健增長。2023 年收入爲13.00 億元，同比增速爲+19.52%；毛利率爲73.52%，同比增加1.84 個百分點。
截至2023 年末，公司產品開喉劍噴霧劑（兒童型）已經覆蓋334 個城市、2355 個縣，覆蓋各類終端共計175000 餘個，其中等級醫院5,500餘家，基層醫療終端13,000 餘家，診所34,000 餘家，藥店等零售終端123,000 餘家。已覆蓋國內超過98%以上的兒童專科醫院，同時還入選國內多部權威的兒科中成藥用藥指南，市場認可度高。
開喉劍噴霧劑（成人型）已經覆蓋242 個城市、1539 個縣，覆蓋各類終端共計84600 餘個，其中等級醫院3300 餘家，基層醫療終端8400家，診所35000 餘家，藥店等零售終端62000 餘家，已覆蓋國內超過67%以上的專科醫院。
投資併購完成整合，實現產品結構多元化和銷售增長2023 年初通過投資控股好司特，間接控股無敵製藥，無敵製藥是國內專業從事研究、生產治療骨病藥品的重點骨幹生產型企業，同時也是中華老字號企業，主要產品有“無敵丹膠囊、無敵止痛搽劑、外用無敵膏、無敵藥酒”等產品。2023 年11 月將漢方藥業納入合併範圍，漢方藥業作爲貴州省老牌藥企，藥品批文豐富，獨家產品衆多。目前擁有8 條GMP藥品生產線；80 餘個藥品批准文號，其中19 個獨家品種，28 個國家醫保品種。
通過三力、德昌祥、漢方藥業、無敵製藥這四家制藥企業的協同合作，公司實現了產品結構的多元化，並通過這種協同效應實現了銷售量的增 長。在報告期內，這四家公司均實現了盈利，對公司的整體營收和利潤產生了顯著的正面影響。
2023 年在持續開發醫院渠道的同時，進一步加大OTC渠道的開發力度。
2023 年新增開發醫院渠道700 餘家；新增開發百強連鎖15 家；新增開發中小連鎖藥店600 餘家；新增開發第三終端6 萬餘家。
24Q1 合併整合進行時，全年可期
24Q1 財務數據：24Q1 公司整體毛利率爲69.51%，同比-2.89 個百分點；期間費用率52.34%，同比-2.00 個百分點；其中銷售費用率42.46%，同比-5.69 個百分點；管理費用率（含研發費用）8.63%，同比+2.71 個百分點；財務費用率1.25%，同比+0.98 個百分點；經營性現金流淨額爲0.06 億元，同比-551.82%。
淨利率受各方面影響，合併漢方藥業後，由於其產品淨利率低於三力，可能會對整體淨利率產生一定程度的下拉效應。此外，去年新增的貸款財務費用以及募投項目轉爲固定資產後的折舊費用，也會對公司財務狀況產生一定影響。根據公司2024 年的財務預算目標，預計全年合併後的收入將在24 億至26 億之間。
投資建議
我們預計，公司2024~2026 年收入分別24.2/29.4/35.3 億元，分別同比增長47.7%/21.8%/20.0%，歸母淨利潤分別爲3.5/4.4/5.5 億元，分別同比增長20.2%/25.0%/24.9%，對應估值爲18X/15X/12X。維持“買入”投資評級。
風險提示
營銷拓展不及預期；大品種依賴風險；收購戰略推行不及預期風險；新公司虧損超出預期等。