本報告導讀：
公司2023 及24Q1 業績符合預期。2023 年在行業下行背景下，公司鋼鐵主業毛利率仍實現環比提升；釩價止跌反彈，公司釩化工板塊有盈利有望逐步恢復。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司 2023、24Q1歸母淨利潤爲10.84、1.59億元，同比降22.30%、37.58%，業績符合預期。考慮鋼鐵需求仍偏弱，且釩價同比下降，我們下調2024-2025 年歸母淨利潤預測爲11.99/13.10 億元（原19.52/21.75 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲14.10 億元，對應EPS爲0.12/0.13/0.14 元。參考可比公司，我們給予公司2024 年0.53 倍PB 估值，維持目標價3.02 元，維持“增持”評級。
產品結構持續優化。2023 年，公司鋼材銷量2605.42 萬噸，同比降1.70%，而其中重點產品銷量同比升8.2%，高強雙相鋼、水電鋼等產品合格率大幅提升，公司鋼鐵產品結構持續優化。
行業下行背景下，公司鋼鐵主業毛利率持續提升。 2023 年公司鋼鐵行業毛利率爲10.37%，同比升0.88%，在鋼鐵行業下行背景下，公司持續優化產品結構、降本增效，實現盈利能力提升。
釩產品價格逐步回升，公司釩化工板塊盈利有望逐步恢復。公司擁有2.2萬噸/年釩產品產能，主要產品包括五氧化二釩（片劑、粉劑）、氧化釩、釩鐵、氮化釩鐵、釩鋁合金等，併成功研發了99.9%能源級氧化釩、釩電池電解液、金屬釩、鈦合金粉末等一系列高端釩鈦產品。根據Mysteel 數據，2024 年4 月份以來，四川五氧化二釩（片狀、98%）價格已止跌反彈，由4 月7 日的7400 元/噸漲至5 月11 日的82000 元/噸，隨着釩價逐步回升，公司釩化工板塊盈利有望逐步恢復。
風險提示：鋼鐵需求大幅下降，釩價大幅下跌。