我們認爲，牧原股份能 夠不斷突破行業規模經濟邊界的根本在於其敢破敢立、不斷精進的創新精神，公司以豬群健康爲核心，並圍繞種群與飼餵進行了長達二十餘年的積澱，在疫病挑戰更嚴重的後非瘟時代表現出極強的生命力。我們認爲，在生豬養殖行業成本競爭白熱化的背景下，只有成本優勢顯著的集團企業才擁有未來，看好牧原股份獲得行業超額盈利的能力與持續性。
當前時點看，公司整體估值水平處於歷史低位，盈利水平或將受益於後期養殖景氣度回升，且長期來看，隨着公司資本開支放緩，在資產負債率降低後未來分紅比例也有望提升，重點推薦。
行業成本競爭加劇，牧原引領工業化養殖典範
2019 年非洲豬瘟疫情後的生豬養殖行業的高盈利使得資本快速進入行業。2019、2020 年主要上市企業資本開支分別同比增長77%、199%，上市企業出欄量市場份額從非瘟前2018 年的7.0%提升至2023 年的20.7%。當下來看，生豬養殖行業的成本競爭逐步進入白熱化階段，依靠資本的擴張或已結束，未來只有成本優勢顯著的規模企業才有成長與盈利的空間。牧原股份在過去的發展中積澱、證明了自己突出的成本控制能力，較其他上市公司以及其他產業主體的完全成本具有較爲明顯的優勢，2023 年公司完全成本15.1 元/公斤，居同行上市企業首位。且隨着技術進步以及產能利用率提高，預計成本後期有望持續下行， ROE 水平持續領先行業。
牧原股份爲何能成爲行業長期成本標杆？
長期的自主創新讓牧原股份在生豬養殖行業形成了自己的生產體系與方****司董事長專注養豬、堅持長期主義、敢於針對技術元點進行自主突破，公司以豬群健康爲核心，並圍繞種群與飼餵進行了長達二十餘年的積澱——（1）非瘟常態化後，豬群健康成爲行業成本的核心差異，牧原股份長期不斷的硬件設施迭代打造了對外界疫病抵抗度極高的養殖環境；數字化創新也讓養殖作業的財務化、數字化以及最小顆粒度的過程化管理成爲可能，提高“人”在豬群健康中的正效應，讓牧原股份在疫病挑戰更嚴重的後非瘟時代表現出極強的生命力。（1）二元回交體系的創新打造了公司極具韌性的母豬種群，母豬群高更新率既提升了高性能胎次的佔比、也形成了疫病受損後的快速恢復力；（2）在原料產地優勢的基礎上，公司的飼料配方營養研究深厚，在生物合成技術打通低成本氨基酸的路徑下，低蛋白日糧的經濟效益仍有兌現空間。
當前時點如何看牧原股份的投資價值？
短期來看，本輪豬週期右側拐點或已出現，根據2023 年能繁母豬去化節奏推斷，豬價後期中樞有望持續抬升。當下牧原股份頭均市值、市淨率均處於歷史低位，盈利水平或將受益於後期養殖景氣度回升，在假設豬價19 元/公斤背景下，公司盈利彈性有望達310 億元，對應當下估值僅7.7X。長期來看，牧原股份在高速成長期的大量資本開支一定程度上壓制了自身的分紅表現，而在未來公司資本開支速度或有所回落的背景下，公司較低的完全成本水平帶來的高盈利能力或使得資產負債表有望快速修復。在自由現金流轉正後，未來分紅比例也有望呈現提升。
風險提示
1、突發動物疾病的影響導致企業出欄規模不達預期；2、額外的政策及資金支持導致生豬養殖行業去產能不達預期；3、豬肉需求短期顯著下滑；
4、盈利預測假設不成立或不及預期風險。