核心觀點
2023 年，公司實現營業收入23.93 億元，同比增長2.65%；實現歸母淨利潤1.79 億元，同比下滑19.99%。2024 年一季度，公司實現營業收入3.43 億元，同比增長3.13%；實現歸母淨利潤2799.47 萬元，同比增長4764.41%。公司持續推進降本增效，未來盈利能力有望進一步修復。公司信創產品適配良好，受益於下游需求回升，信創業務有望進一步增長。受益於降本增效明顯和下游需求回升，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲26.37/30.33/34.06 億元，同比分別增長10.17%/15.05%/12.29%，歸母淨利潤爲2.04/2.40/2.88 億元，同比分別增長13.90%/18.03%/19.88%，對應PE 47/40/33 倍，維持“買入”評級。
事件
公司公告2023 年度報告及2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營業收入23.93 億元，同比增長2.65%；實現歸母淨利潤1.79億元，同比下滑19.99%；實現扣非歸母淨利潤1.48 億元，同比增長20.21%。2024 年一季度，公司實現營業收入3.43 億元，同比增長3.13%； 實現歸母淨利潤2799.47 萬元， 同比增長4764.41%，實現扣非歸母淨利潤1737.72 萬元，同比增長343.16%。
簡評
公司推進降本增效，盈利能力逐步修復。24Q1 公司歸母淨利率爲8.15%，同比增長7.98pct，毛利率爲 94.07%，同比變化-0.14pct，銷售/管理/ 研發費用率爲66.03%/4.65%/21.03%，同比變化-3.35pct/+0.37pct/-3.50pct，降本效果明顯。隨着公司運營效率進一步提升，盈利能力有望逐步修復。
信創業務穩步增長，大客戶佔比提升。國內信創產業規模迅速增長，隨着行業信創放量，OA 替換將繼續打開行業天花板。公司2023 年信創業務持續增長，全年新增5 個數據庫、4 款芯片和3款操作系統的信創產品適配，截至23 年底已完成超過150 家信創夥伴的適配互認工作，進一步擴大平台的信創生態適配能力及產品交付範圍，爲客戶的信創選型提供多樣化支持。
AI 產品順利推進，商業化落地未來可期。公司積極佈局AI 產品，已成立專門的AI 算法與工程團隊，進行AIGC 研究和大模型的應用工作，側重在內容生成、表格應用、格式美化等方面。2023 年，公司推出智能中間件平台小e（LLM 版），並基於大語言模型構建了智能辦公助手智能小e，該產品基於文本結構化處理、意圖智能化處理、語料算法中臺三大引擎，通過結合“RPA + Agent + LLM”的系統架構，能夠在小e 平台上爲用戶提供無門檻式構建自然語言交互（LUI）的數據應用，支持AI 問答、AI 辦公、AI 工具等功能。隨着公司將LLM技術與更多應用場景結合，AI 商業化成果有望逐步顯現。
投資建議：公司積極佈局AI 產品，推出智能中間件平台小e。隨着公司將LLM 技術與更多應用場景結合，AI 商業化成果有望逐步顯現。受益於降本增效明顯和下游需求回升，我們調整2024-2025 年盈利預測並新增2026 年預測，預計營業收入分別爲26.37/30.33/34.06 億元，同比分別增長10.17%/15.05%/12.29%，歸母淨利潤爲2.04/2.40/2.88 億元，同比分別增長13.90%/18.03%/19.88%，對應PE 47/40/33 倍，維持“買入”評級。
風險分析
（1）競爭風險&產品推廣風險：行業競爭加劇，公司推出新產品，客戶對於新產品存在認知週期，當前客戶對於AI 功能的認可度存在不確定性，新產品拓展可能不及預期，公司市場份額下降；（2）下游需求風險：
若宏觀經濟環境不及預期，數字化建設預算下滑，企業客戶受環境影響經營不理想，公司下游客戶以各行業企業爲主，信息化投入規模降低導致市場需求會進一步受影響；（3）政策風險：信創政策推進進展不及預期，黨政機關和國央企信息化預算不足，公司相關訂單數量受影響而下滑。