（4）拨备：拨备覆盖率环比下降23.14 个点至381.84%，主要有加大核销力度影响，安全边际仍较高；拨贷比3.79%，环比下降15bp。6、分红维持30%+，核心一级资本充足率进一步提升。7、科创：2023 年科创贷款同比增29.9%，1Q24 较 23 年末继续增11.2%，维持较高增速。業績綜述：1、滬農商行1Q24 營收同比+3.9%（vs 2023 全年同比+3.0%），1Q24淨利潤同比+1.49%（vs 2023 全年同比+10.64%）。2023 年全年業績穩健，1Q24利潤增速下滑主要是由於信用減值損失同比+72.2%，預計主要是表外信貸承諾計提增多擾動，預計2Q24 由於2Q23 高基數（2023 年Q2 確認參股杭州聯合銀行而增加營業外收入4.69 億），業績或略有承壓，後續下半年業績或有望回暖。2、單季淨利息收入環比+1.4%，淨息差環比-3bp；零售帶動負債成本改善。Q1 淨息差環比下降3bp 至1.52%，單季年化資產收益率環比下降10bp 至3.42%；計息負債付息率環比下降7bp 至1.99%，預計存款端成本壓降釋放成效，特別是零售存款付息率持續壓降，較上年末下降 15bp。3、資產負債：對公支撐投放，地產佔比壓降；2023 年下半年定期化趨勢放緩。（1）資產：對公主要拉動，地產佔比穩步壓降；零售投放偏弱。1 季度生息資產同比增9.3%；總貸款同比增6.1%。1Q24 單季新增貸款119 億，同比多增10 億。1 季度新增對公、零售和票據分別爲65 億、-57 億和110 億。對公（含票據）爲主要拉動，零售規模縮小。截至2023 年末，對公房地產貸款佔比較1H23 下降0.3 個點至14.7%，地產貸款佔比穩步壓降。
（2）負債：存貸增速匹配；2023 年下半年定期化趨勢放緩。1Q24 計息負債同比增9.7%；總存款同比增6.2%。1Q24 單季新增存款49 億、較去年同期少增137億。2023 年全年對公活期小幅正增，全行活期佔比較1H23 小幅下降0.2 個點至33.3%，存款定期化趨勢放緩。4、淨非息收入：保險降費拖累Q1 手續費，其他非息同比+69%。1Q24 淨非息收入增速回升、同比+22%（vs 2023 同比17%）。
（1）手續費：2023 手續費同比+5.2%（vs 3Q23 同比+14.6%），1Q24 手續費同比-23.8%，主要是由於代銷保險費率下降導致相關收入減少。（2）其他非息：淨其他非息收入2023 同比+26.4%（vs 3Q23 同比+20.4%）；1Q24 同比高增69%，主要是投資收益和房屋徵收一次性收入帶動。5、不良率維持在1%以內，逾期率下降，安全邊際仍較高；對公不良率持續優化。（1）不良：1Q24 不良率環比上升2bp至0.99%，整體較爲穩定。關注類貸款佔比環比上升4bp 至1.27%。（2）具體業務不良方面，截至2023 年末，對公不良率環比下降3bp 至1.1%，維持下降趨勢，其中地產不良率環比上升40bp 至2.18%，但仍處於行業較低水平。零售不良率環比提升18bp 至1.12%。（3）逾期率：2023 逾期率較1H23 下降11bp 至1.25%。
（4）撥備：撥備覆蓋率環比下降23.14 個點至381.84%，主要有加大核銷力度影響，安全邊際仍較高；撥貸比3.79%，環比下降15bp。6、分紅維持30%+，核心一級資本充足率進一步提升。7、科創：2023 年科創貸款同比增29.9%，1Q24 較 23 年末繼續增11.2%，維持較高增速。
投資建議：公司2024E、2025E、2026E PB 0.60 X / 0.56X / 0.52；PE5.68 X /5.43X / 5.21X。滬農商行扎根上海，輻射長三角，經營區位優質；資本充足、資產質量穩健、高分紅有望持續，近年來科創金融逐步發力、零售轉型初現成效、經營牌照有望逐步落地。短期業績壓力不影響其長期穩健特徵，維持“增持”評級。
根據已出業績，我們調整盈利預測，預計2024-2025 歸母淨利潤爲127 億元、133億元（前值爲131 億元、139 億元）。
關於滬農商行的業務特色與核心競爭力，詳見我們之前深度報告《深度推薦｜滬農商行: 穩字當頭，增量確定；業務和業績持續性強》。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。