業績概覽。【2023 年】收入722.5 億元（同比+79.5%）；歸母淨利潤94.4 億元（同比+162.7%）。【23Q4】收入258.4 億元（同比+43.3%，環比+45.2%）；歸母淨利潤22.2 億元（同比+44.6%，環比-22.7%）。【24Q1】收入126.1 億元（同比+0.3%）；歸母淨利潤21.0 億元（同比+39.0%）。
業績拆分。2023 年（1）逆變器：收入276.5 億元（同比+61.0%），毛利率37.9%（同比+5.5%）；（2）EPC：收入247.3 億元（同比+113.2%），毛利率16.36%（同比+ 4.60%）；（3）儲能系統：收入178.0 億元（同比+75.8%），毛利率37.5%（同比+ 14.2%）。國內/國外收入388.8/333.7 億元，毛利率20.7%/41.57% ，海外收入佔比46.2%。
逆變器盈利能力顯著提升，多年深耕構築強力品牌壁壘。2023 年公司光伏逆變器毛利率37.9%，同比增長5.5pct，2023 年公司光伏逆變器全球發貨量130GW 全球領先，公司品牌知名度與美譽度持續提升，加碼佈局歐洲、美洲、澳洲、中國渠道市場，全球490+服務網點，渠道業務快速發展。
大儲平台升級，預計未來幾年海外保持高增長。 2023 年儲能出貨10.5GWh（同比+36%），發貨量連續八年中國企業第一，毛利率37.5%，同比增長14.2pct ， 2023 年公司向海外大型地面應用場景推出“ 三電融合” 的PowerTitan2.0 液冷儲能系統，目前公司儲能系統廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，不斷強化風光儲深度融合，爲全球多個項目提供整體解決方案。
EPC 業務盈利能力顯著增長，氫能、風電項目正常推進。 2023 年公司新能源投資開發業務毛利率16.4%，同比增長4.6pct。公司控股子公司陽光新能源不斷加大技術研發，截至2023 年年底業務覆蓋全國30 個省、自治區和直轄市。2023 年風電變流器全球發貨32GW，市佔率全球第一，同比增長40%，海上風電變流器發貨4.6GW，同比增長190%，陽光氫能國內中標及簽約市佔率全國第二，發佈柔性制氫系統解決方案，持續引領產品、技術進步。
盈利預測與估值。我們預測公司2024-2025 年歸母淨利潤爲107.7/130.2 億元，認爲公司通過多年深耕已經形成顯著品牌力、渠道力壁壘，行業龍頭地位穩固，給予公司2024 年PE 估值18-19 倍，對應合理價值區間爲130.5-137.75 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。行業政策變動，競爭加劇，產品價格波動，光伏行業裝機不及預期。