5 月9 日公司發佈公告，擬以1.51 億美元向大股東丁氏家族戰略性出售擁有“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global，並將所收款1.51 億美元全部用於派發特別股息。特步曾於2019 年以2.6億美元收購“蓋世威”及“帕拉丁”品牌，收購後受到疫情反覆以及疫後經濟增速放緩等影響，兩個品牌的業務自2019 年起持續虧損，累計經營虧損總額已超過1 億美元。爲消除對公司業績的不利影響，公司與其控股股東丁水波及其家族簽署最終協議，出售並私有化KP Global 資產。交易對價爲1.51 億美元，該估值依據爲截至2024 年3 月31 日KP Global 的賬面價值。
融資工具重組優化財務結構。由於KP Global 曾於21 年向高瓴資本發行6500 萬美元可轉債（可轉化爲KP Global 20%的股權），爲取得高瓴資本同意，並精簡財務安排，公司建議將KP Global的可轉換債券換成特步國際的可轉換債。涉及到的協議安排如下：
1）KP Global 將會以原價回購21 年向高瓴發行的6500 萬美元可換股債券。2）特步向高瓴發行一筆價值5 億港元、爲期六年的可換股債券。年利率爲3.5%，換股價爲每股5.5 港元（若高瓴轉股，可換股約0.9 億股，約佔公司現已發行股本的3.4%），同時給予高瓴在未來五年內仍可以6500萬美元購買KP Global20%股權的權利。3）由於KP Global 過往發展中獲得特步國際的資金協助，本次出售過程中，KP Global 向特步國際發行1.54 億美元可轉債，以結清過往對特步欠款。1.54億美元相當於2019 年被收購以來的累計虧損和截至2024 年3 月底的資本投資和營運資金。該債券年利率爲3.5%，爲期8 年，特步公司有權在未來8 年內轉化爲KP Global 30%的股權。
我們認爲，此次交易包含多重利好，特別股息帶來直接高回報的同時，虧損業務剝離也將增厚上市公司業績。未來公司將聚焦跑步賽道，集中更多資源發展跑步業務，夯實優勢地位。
1）特別股息對應高股息率。公司將本次交易所收到的1.51 億美元全部分紅，對應每股約0.447 港元，以最新收盤價計算，股息率約爲8.2%（即便考慮高瓴轉股仍有7.9%），將爲股東帶來豐厚回報。2）剝離虧損業務，直接增厚報表業績。22-23 年KP Global 稅後虧損分別爲2303/3176 萬美元，此次出售後，將直接改善上市公司業績。預計交易將於下半年達成，因此，24 年將部分受益，25 年業績改善更爲明顯。3）長期看，公司聚焦跑步業務主線，品牌協同效應繼續提升。後續公司將聚焦在跑步賽道，以特步主品牌面向大衆市場，以索康尼服務於高端人群，而邁樂專則注于越野跑和戶外活動。整體上公司業務結構將更爲精簡，有利於公司資源投放更加聚焦，加快新品牌發展，品牌之間的協同效應將進一步增強，夯實跑步領域的優勢地位。
就基本面而言，當前終端銷售穩健增長，全年維持雙位數流水增長目標。24Q1 主品牌全渠道流水同比增長高單位數，根據公司公開業績交流會，1-2 月全渠道流水中單位數增長，3 月在新推大衆碳板跑鞋360X 等新品的拉動下銷售提速。後續預計在高基數壓力緩解、7 月巴黎奧運會等因素拉動下，終端銷售有望呈現改善趨勢。公司目前對全年的流水仍保持雙位數增長目標。
公司此次資產剝離將優化多品牌矩陣，聚焦核心跑步業務，夯實優勢地位，維持“買入”評級。由於交易尚未達成，我們暫時維持盈利預測，預計24-26 年淨利潤分別爲11.5/13.0/14.6 億元，對應PE 11/10/9 倍，看好公司業務聚焦後的發展潛力及業績彈性，繼續維持“買入”評級。
風險提示：交易進度不確定性；消費恢復低於預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。