事件：近日公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入14.85 億元，同比增長8.64%；實現歸母淨利潤2.39 億元，同比增長59.70%；實現扣非後歸母淨利潤2.37 億元，同比增長63.91%。美味鮮公司實現營業收入14.61億元，同比增長10.20%；實現歸母淨利潤2.44 億元，同比增長59.75%。
24Q1 調味品收入雙位數增長，核心品類表現更優。2024Q1 美味鮮實現主營收入14.43 億元，同比增長10.04%，其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別實現收入9.47/1.81/1.01/2.13 億元， 同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，醬油、雞精雞粉品類保持較快增長，食用油品類承壓，其他產品維持穩健。渠道方面，2024Q1 美味鮮公司分銷/直銷分別實現營業收入14.01/0.42 億元，同比+9.61%/+26.82%。
東部區域增長較快，渠道變革有序推進。分區域看，24Q1 美味鮮公司在東部/南部/中西部/北部區域營收分別同比+24.48%/+2.64%/+9.90%/+7.61%，東部區域增長較快。從經銷商數量看，24Q1 美味鮮公司經銷商數量淨增加97 個。公司新管理團隊上任後，有序推進渠道變革，後續對經銷商強化分級管理、優化汰換，旨在有質量的市場覆蓋。
毛利率明顯改善，費用率優化，盈利能力顯著提升。24Q1 公司毛利率爲36.98%，同比+5.57pct，主要受採購單價下降、產品結構優化及收入增加影響， 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別爲7.73%/6.36%/2.87%/-0.11% ， 同比分別變動
-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct，費用管控能力提升。綜合影響下，24Q1公司淨利率/ 歸母淨利率分別爲17.63%/16.10% ， 同比分別+5.96pct/+5.15pct。
投資建議：隨着美味鮮三年戰略規劃明確，股權激勵落地，公司基本面向好空白市場開發及渠道下沉有望貢獻重要收入增量，藉助渠道優勢，產品組合持續完善，盈利能力亦有望穩步提升。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.76、9.39、11.96 億元，EPS 分別爲0.99、1.20、1.52 元，對應24-26年估值分別爲29、24、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、需求恢復不及預期、原材料成本壓力、渠道擴展不及預期、管理改善不及預期、食品安全問題。