近期我們到海天味業調研，公司改革調整取得初步成效，內部高管、員工狀態更積極，外部經銷商庫存壓力得到緩解，重回增長無虞，後續低基數下季度增速有超預期可能。四五規劃要求保持穩健增長，同時堅定佈局高質量發展，強調綠色產品、綠色生產和綠色經營。我們維持24-25 年EPS 預測爲1.12、1.24元，當前股價對應24 年35 倍PE。
近日我們到海天味業調研，與管理層交流改革進展、四五規劃等市場關心問題，直觀感受到公司內部的積極變化，以及中長期戰略定力。
內部狀態向好，激活團隊動力。近兩年面臨全國性的經營挑戰和困境，公司推進改革以來最直觀、最深刻的變化在於內部思想和狀態的積極轉變。
管理層轉變過往相對封閉的思維方式，內部自上而下進行自我否定、反思，心態更加開放，更重視向優秀同行以及跨行業公司的學習。組織架構上劃分多個經營個體，對應指標和目標更加明確，改變員工過去旱澇保收的心態，團隊能動性得到增強。
渠道改革成效顯現，庫存處於良性水平。渠道調整是去年的重點工作，成立八大銷售公司，採用獨立自主經營的模式激發團隊活力，部分費用權限下放至銷售公司，可靈活用於員工激勵或市場投入，同時也可以根據區域內市場情況規劃和推廣特色產品。針對定製化需求，公司成立敏捷部門快速響應，避免過去丟失訂單的情況出現，後端柔性供應鏈支持，目前處於起步階段，起量後毛利率有望逐步提升。對外部經銷商，公司以庫存調整爲先，年初以來庫存整體是下降趨勢，當前全國平均庫存處於健康水平。
四五規劃力爭穩健增長，佈局高質量發展戰略堅定。四五規劃期間，公司要求做到穩健增長，保持合理增速和健康的發展狀態，每年不同品類都有具體增長目標。同時公司提前佈局高質量發展，戰略定力十足，交流中強調綠色產品，加法減法相結合，通過研發、技術支撐做到既美味又健康。
公司提前向綠色生產和綠色經營轉變，未來應對行業要求的變化會更從容，也有利於品牌力提升。2024 年原材料成本下降，公司將加大在產品品質、智能製造上的投入，保持毛利率穩定。
投資建議：重回增長無虞，關注龍頭佈局機會，維持“強烈推薦”評級。
海天改革調整取得初步成效，內部高管、員工狀態更積極，外部經銷商庫存壓力得到緩解，公司銷售重回增長無虞。今年錨定12%增長目標，考慮到後續低基數，季度增速有超預期可能。我們維持24-25 年EPS 預測爲1.12、1.24 元，當前股價對應24 年35 倍PE。
風險提示：需求下行、成本上漲、行業競爭階段性加劇等