事件：公司公佈2023 年年報和2024 年一季報，公司2023 年實現收入5.34億元/同比+56.16%，歸母淨利潤0.31 億元/同比+2.60%，扣非歸母淨利潤0.28 億元/同比+8.31%。其中2023Q4 實現收入1.52 億元/同比+61.45%，歸母淨利潤655 萬元/同比+71.40%，扣非歸母淨利潤554 萬元/同比+48.27%。2024Q1，公司實現營業收入1.60 億元/同比+67.28%，歸母淨利潤466 萬元/同比+13.94%，扣非歸母淨利潤467 萬元/同比+52.45%。
業績基本符合預期。
2023 年開店、簽約延續，繼續加強品牌建設，RevPAR 優於同行。2023年，公司不斷擴張、品牌矩陣完善。1）展店：2023 年，集團新簽約酒店55 家，新開業酒店34 家，君亭新開6 家直營門店，新開3 家委託管理酒店，至2023 年底共佈局23 家直營店、40 家委託管理門店，合計開業63 家門店；君瀾新開業16 家，合計開業酒店115 家，景瀾新開業7 家委託管理酒店、2 家特許經營酒店，合計開業39 家。2）單店：2023 年全年，君亭旗下直營酒店RevPAR 爲332.78 元（同比2022 年+53.39%/同比2019 年+15.89%），OCC 爲67.85%（同比2022 年+13.77pct/同比2019 年+0.63pct），ADR 爲490.46 元（同比2022 年+22.26%/同比2019 年+14.82%），RevPAR 優於同行。報告期內，公司繼續加強品牌建設，推進數字化建設，積極推進人力資源數字化轉型，並設立上海君達城，試水全方位酒店資產管理。
新項目開業疊加匯和君亭酒店轉租商業物業退還影響，成本費用有所提升，業績符合預期。2023 年：1）投資直營酒店發生籌建期間的租金費用，自交房日開始確認租賃費用，免租期內仍計入管理費用，報告期內管理費用同比增加3850.70 萬元；2）匯和君亭酒店轉租商業物業（杭州匯和城商場及對應車庫）退還原業主，根據新租賃準則要求確認的應收未來12 年租賃期內租金差價餘額1,034.66 萬元一次性計入當期損益。疊加新項目開業影響，報告期內，2023 年公司毛利率39.7%/+3.7pct，銷售費用率8.4%/+1.9pct，管理費用率+3.0pct 至14.6%，財務費用率-0.2pct 至6.1%，實現營業收入5.34 億元/同比+56.16%，歸母淨利潤0.31 億元/同比+2.60%，扣非歸母淨利潤0.28 億元/同比+8.31%，業績符合預期。
2024 年延續強勢佈局。2024 年公司繼續發揮“君亭”“君瀾”“景瀾”三大品牌拓展團隊的協同共享優勢，建立北京、西南、長三角、大灣區區域發展中心，擴大發展團隊，全面展開“直營+委託管理”的業務模型，擬簽約60 家、開業項目63 家，優化組織結構，升級會員體系，深化數字化轉型。
2024Q1 公司直營店RevPAR 延續增長， OCC/ADR/RevPAR 分別爲61.5%/512 元/315 元，同比分別-1.8pct/+15.5%/+12.2%，其中：1）上海區域酒店穩中向好，上海中星君亭（2023Q1 改造升級）一季度OCC 超80%、RevPAR 約550 元，達2019 年同期水平，上海Pagoda 君亭酒店OCC 大幅增長，RevPAR 同比2023Q1+9.57%/同比2019Q1+21.26%。2）杭州區域 直營店穩中有升，杭州千越君亭RevPAR 同比2019 年+48.7%，杭州芯君亭RevPAR 同比2019 年+42.6%，杭州Pagoda 君亭設計酒店RevPAR 同比2019 年+18.5%；3）川渝地區表現強勁，成都Pagoda 君亭酒店Q1 出租率穩定在92%以上，RevPAR 保持在720 元，同比增長約20%；重慶大世界君亭酒店開業首月出租率超60%，次月平均房價超450 元。2024Q1，公司實現營業收入1.60 億元/同比+67.28%，歸母淨利潤466 萬元/同比+13.94%，扣非歸母淨利潤467 萬元/同比+52.45%；截至2024Q1，君亭/君瀾/景瀾分別有在營酒店64/118/37 家，待開業酒店24/122/31 家。
投資建議：國內中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突圍。公司多年深耕中高端，精於單店、擴張穩健，併購君瀾、景瀾助力公司產品矩陣完善、規模躍遷，定增助力成長。公司當前或迎來擴張拐點：2023 年直營及委託管理均加速開店，同時公司新設立上海君達城啓動資產管理業務，並不斷完善會員體系；但因門店開業及籌建，業績短期有所影響。參考以上，我們調整公司2024-2026 年營業收入至7.38 億/8.92 億/10.70 億，歸母淨利潤至0.41 億/0.96 億/1.62 億，當前股價分別對應PE 爲112X/48X/28X，考慮公司擴張提速及後續業績增速、估值，調高至“買入”評級。
風險提示：1）拓店不及預期；2）成本費用嚴重拖累業績；3）行業競爭加劇。