集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定随着公司过亿制剂产品大多纳入集采，核心产品硝苯地平控释片集采已在报表端体现，公司制剂板块受到集采影响趋缓。作为国药旗下统一的化药工业平台，公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，持续加强与国药集团内部商业巨头国药控股的合作，落实“工商医协同”，预期公司制剂板块营收规模保持稳定。投資要點：
國改提質增效、原料藥價格高位驅動業績高增長公司2023 年/2024Q1 營業收入分別增長-6.86%/-8.60%，歸母淨利潤分別增長10.21%/84.83%。公司銷售費用率從從2019 年的29.59%逐漸下滑至2023 年的17.84%，2024Q1 進一步下降至14.52%，其主要是公司降本增效項目制的推動成效以及公司製劑產品集採擠壓銷售費用所致，預期降本增效持續推進，公司各項費用率仍將下降。
2023 年原料藥板塊毛利率由2022 年的12.94% 大幅提升至23.84%，目前抗生素原料藥與中間體價格處於高位，公司積極調整產品結構，部分高毛利產品銷售規模同比增加。隨着公司在生產端精益管理、降本增效，公司原料藥板塊毛利率預期仍將繼續提升。
集採壓力趨緩&工商醫協同，製劑板塊預期穩定隨着公司過億製劑產品大多納入集採，核心產品硝苯地平控釋片集採已在報表端體現，公司製劑板塊受到集採影響趨緩。作爲國藥旗下統一的化藥工業平台，公司積極參與國藥集團“自家親”發展計劃，持續加強與國藥集團內部商業巨頭國藥控股的合作，落實“工商醫協同”，預期公司製劑板塊營收規模保持穩定。
賬面貨幣資金充足，外延投資併購有支撐
截止2023 年年報，公司總資產193.52 億元，總負債50.14 億元；公司資產負債率從2018 年的48.72%逐漸下降至2023 年的25.91%。
2023 年公司賬面貨幣資金59.73 億元，充足的在手現金爲公司外延投資併購提供支撐。預期公司將積極拓展產業鏈、完善業務佈局，加大外延式產業佈局。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入增速分別爲-5%/0%/0%，歸母淨利潤增速分別爲37%/17%/13%，EPS 分別爲0.71 元、0.83 元、0.93 元。
考慮公司作爲國藥集團旗下統一的化藥工業平台，具有國藥集團內工商醫協同優勢，且國改降本增效預期持續改善公司業績；首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
抗生素原料藥與中間體價格下降，國改降本增效不及預期
