盈利逐步修復。2023 年，公司實現營業收入826.40 億元，同比增長33.30%；實現歸母淨利潤7.97 億元，同比增長539.10%。單季度看，1Q23-4Q23 公司分別實現歸母淨利潤-4.90 億元、5.95 億元、7.98 億元、-1.07 億元。2023年，國內需求修復，滌綸長絲盈利改善，同時公司新增產能集中釋放，長絲產銷量實現同比較大幅度增長。2024 年一季度，公司實現營業收入211.11億元，同比+32.66%；歸母淨利潤5.80 億元，同比、環比扭虧。
PTA-長絲盈利同比大幅改善。分板塊看，2023 年PTA-滌綸長絲主業貢獻歸母淨利潤5.2 億元，同比增加16.1 億元，大幅扭虧；對聯營企業和合營企業的投資收益2.7 億元。2024 年一季度，PTA-滌綸長絲主業貢獻歸母淨利潤3.3 億元，同比增加3.1 億元，環比扭虧；對聯營企業和合營企業的投資收益2.5 億元，同比增加7.6 億元。
滌綸長絲：新增產能逐步投產，長絲產銷量穩定增長。2023 年，公司滌綸長絲（POY/FDY/DTY）產量1043 萬噸，同比+34.2%；銷量1031 萬噸，同比+35.0%；產銷率98.8%。2024 年一季度，公司長絲產量314 萬噸，同比+62.8%；銷量259 萬噸，同比+34.7%；產銷率82.3%。
PTA-滌綸產能穩步擴張，鞏固龍頭地位。截至2023 年，公司原油加工權益量1000 萬噸；PTA 產能1020 萬噸/年；聚合產能1300 萬噸/年，滌綸長絲產能1350 萬噸/年（年內新增390 萬噸/年），長絲全球市佔率18%、國內市佔率28%，繼續穩居世界第一。未來，公司長絲產能維持穩步擴張，佑順60 萬噸、福建恒海60 萬噸項目計劃2025 年投產。
啓動1600 萬噸/年印尼煉化一體化項目。公司擬啓動泰昆石化印尼北加煉化一體化項目。泰昆石化由華燦國際、上海青翃分別持股90%、10%，其中桐昆股份、新鳳鳴分別持有華燦國際51%、49%股權。項目報批總投資86.24億美元（其中自籌26.15 億美元、國內外銀行貸款60.09 億美元），擬投資建設1600 萬噸/年煉油、520 萬噸/年PX、80 萬噸/年乙烯。根據公司公告，項目建成後年均營業收入104.38 億美元，年均稅後利潤13.28 億美元，稅後財務內部收益率16.68%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.30、1.77、2.16 元，2024 年BPS 爲15.82 元。參考可比公司估值水平，給予其2024年12-14 倍PE，對應合理價值區間15.60-18.20 元（2024 年PB 爲1.0-1.2倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：產品價格大幅波動；新項目進度不及預期；浙石化煉化項目盈利波動。