22%/-5.98%。事件：公司4 月24 日發佈一季報，24Q1 實現營收4.54 億元，同比-38.81%，環比+10.72%；歸母淨利潤爲-0.10 億元，同比-110.
66%，環比+12.60%。
短期行業去庫，價格承壓拖累營收下滑。由於此前行業下游存在一定程度上的提前採購、美元加息使得庫存持有成本上升，加之不利氣候等多重因素的影響，農藥行業短期處於去庫存週期，24Q1 公司主營產品價格承壓拖累營收下滑。據iFind 數據：1）除草劑：24Q1 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均價爲9.35 萬元/噸、11.63 萬元/噸、20 萬元/噸，同比-40.13%/-28.19%/-14.29%，環比-1.92%/-6.75%/-4.00%；2）殺蟲劑：24Q1 噻蟲胺/蝨蟎脲均價爲7.55/15.19 萬元/噸，同比-35.56%/-27.89%，環比-9.
22%/-5.98%。
價格下行+新項目投放使得盈利短期承壓。公司24Q1 毛利率爲11.83%，同比-15.04pcts，環比-4.05pcts。毛利率下滑主因農藥行業仍處於去庫週期，終端需求較弱，海外市場以消耗庫存爲主，同時國內農藥擴產導致產品價格持續走低。此外隨着公司新項目投放，在建工程轉固拖累短期利潤。截至24Q1 末，公司在建工程、固定資產分別2.94、19.88 億元，較2023 年末分別-25.72%、+5.31%。由於部分產業鏈不具備優勢、成本較高的企業面臨淘汰壓力，部分農藥品種未來產能過剩格局有望得到優化，中長期公司盈利有望迎來改善。公司加大研發投入，24Q1 管理、研發費用率同比+2.94pcts、+0.79pct。
新型農藥擴產+加大新產品研發，看好公司長期增長潛力。公司是農藥行業的新質生產力代表，在創制農藥和非專利農藥領域具備研發創新優勢，產品質量、穩定性行業處於領先，農藥品種選擇全面（目前已開發並使用的農藥原藥已達1000 餘個）且具備豐富許可證資源。綁定頭部客戶供應關係穩定（公司是跨國農藥公司科迪華、拜耳、先正達、巴斯夫農化的戰略供應商）。截至23 年末，公司有17000 噸/年的原藥及農藥中間體在建產能正處於設計、建設或試運行階段。未來公司將繼續對淮安基地（雙氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯蟲苯甲酰胺）、南京東廠區（五氟磺草胺）和寧億泰生產基地（自主研發除草劑精噁唑甘草胺，15500 噸新型農藥原藥）進行投資，並繼續加大研發投入，擴充公司新產品和專利技術的儲備。
投資建議：預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲1.72/3.09/4.25億元，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示：需求不及預期；項目建設不及預期；產品價格波動。
