事件：近日公司發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入23.16 億元，同比增長3.91%；實現歸母淨利潤8.79 億元，同比增長19.96%；實現扣非後歸母淨利潤7.06 億元，同比增長15.43%。
北部市場增長更快，直銷渠道貢獻增量。分區域看，2024Q1 公司華東地區/華中地區/ 西南地區/ 華南地區營收分別同比
-2.84%/-4.43%/-5.50%/+7.30%，北部區域增速較快，其中華北地區/西北地區/東北地區分別同比+23.01%/+20.47%/+69.59%；分渠道看，2024Q1公司經銷/直銷渠道營業收入分別爲21.23 億元/1.83 億元， 分別同比+0.61%/+55.94%，直銷渠道快速增長。
毛利率略提升，費用優化，疊加公允價值變動收益，增厚利潤空間。24Q1公司毛利率爲47.17%，同比+0.23pct；銷售費用率/管理費用率/研發費用率/ 財務費用率分別爲7.26%/0.95%/0.33%/-0.84%， 分別同比變動-1.23pct/-0.05pct/-0.02pct/-0.24pct，費用優化明顯；疊加公允價值變動收益同比增加0.51 億元至1.55 億元，最終實現淨利率37.95%，同比+5.08pct。
持續豐富產品矩陣，積極拓展增量渠道；23 年度維持高分紅率，同時回購股份減少註冊資本，有利於提升股東回報。2024 年公司將根據市場需求持續豐富六個核桃產品矩陣，實現產品結構升級；強化現有渠道，積極拓展增量渠道，不斷提升市場佔有率；做實bC 一體化推廣和C 端運營工作，實現“全域深分銷+全鏈C 端運營”營銷模式升級。股東回報方面，近三年公司維持高分紅率，2023 年度現金分紅比例爲137.85%，有利於穩定股東回報預期；23 年底公司通過回購股份方案議案，回購數量500 萬股-1000 萬股，回購股份將全部依法予以註銷並減少公司註冊資本。
投資建議：公司是核桃乳行業龍頭，品牌知名度高且渠道佈局較爲完善，通過產品細分、市場精耕等方式，核桃乳預計將維持穩健增速，同時公司持續探索植物蛋白飲品賽道、代理功能性飲料，拓寬品類邊界。此外，公司通過股份回購及較穩定的分紅政策，體現長期發展信心，是穩健增長、高股息的優秀標的。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.35、1.52、1.74 元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲20、18、16 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、消費需求恢復不及預期、新品推廣不及預期、原材料價格波動、食品安全問題。