核心观点

因2019 年公司收购“盖世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global后持续亏损（22、23 年税后净利润为-0.23、-0.32 亿美元，24Q1亏损约900 万美元，预期2024 年亏损额与23 年相近），公司拟1.51 亿美元向控股股东丁氏家族出售KP Global，预计出售事项完成后，1）完成剥离仍需要股东大会通过等流程，预计Q3 完成并于未来两年及往后改善盈利能力；2）业务结构将更精简，可集中资源发展特步主品牌、索康尼及迈乐。展望24年：1）4 月以来主品牌和索康尼流水较Q1 加速，后续基数逐步走低下预计Q2 及下半年流水增速有望提速；2）预计集团整体营收增长10%+，其中24 年特步主品牌营收稳健增长，专业运动目标增长30%-40%。

事件

2024 年5 月9 日，公司发布公告，拟1.51 亿美元(约合11.80 亿元人民币)向控股股东丁氏家族出售拥有“盖世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global，待出售事项完成后，拟宣派特别股息约1.51亿美元，对应每股0.447 港元。

简评

公司拟出售拥有“盖世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global。公司于2019 年年中以2.6 亿美元收购KP 集团，但因其表现不及预期其持续处于亏损状态。为了推动该剥离事项的实施，公司主要通过：1）出售KP Global：特步控股股东丁氏家族将以1.51 亿美元收购KP Global（为截至2024 年3 月31 日KP Global 的账面价值）；2）收益将全部派发为特别现金股息：交易完成后，特步将向股东派发特别股息约1.51 亿美元，每股约0.447 港元；3）与高瓴资本达成支持性协议：KP Global 以6500 万美元的价格赎回21 年向高瓴发行的6500 万美元可换股债券，特步向高瓴资本发行本金总额5 亿港元、为期六年的特步可换股债券，年利率为3.5%，换股价为每股5.5 港元，高瓴将保留未来五年内以6,500万美元购买KP Global 20%股权的权利；4）KP Global 将向特步发行价值1.54 亿美元、为期八年的可换股债券，来抵消来自KPGlobal 的应收款项（包括自2019 年收购以来的累计亏损，以及2024 年3 月底的资本开支和营运资金价值），特步有权在未来八年内将该债券转换为KP Global 30%的股权。

出售资产事项完成后，有望助力减亏并集中资源发展特步主品牌&索康尼及迈乐。根据公司公告，KP Global于22、23 年净利润（税后）分别为-0.23、-0.32 亿美元，24Q1 亏损约900 万美元，预期2024 年亏损额与23年相近。后续KP Global 剥离将大幅减少集团的亏损，预计完成剥离仍需要股东大会通过等流程，预计将Q3 完成并于未来两年及往后改善盈利能力。另一方面，业务结构将更精简，有助于公司集中资源发展特步主品牌、索康尼及迈乐，其中特步主品牌面向大众市场；索康尼满足高端及成熟的跑步顾客群；迈乐则专注于越野跑及户外活动。除此之外，如若后续KP Global 获取成功并能独立上市，特步的股东也将受惠于KP Global 取得的成果。

Q1 流水稳健增长，运营质量持续提升。24Q1 主品牌流水增长高单位数，公司目标达成率100%以上，其中线下增速继续快于线上，预计线上增速25%+、线下低单位数增长。折扣率为7-75 折，同比23Q1 持平、环比23Q4的7 折有所改善，库销比为4-4.5 个月，环比2023Q4 末持平，库存水平整体处于健康状态。4 月以来主品牌折扣收窄至7.5 左右，库销比下降至接近4。公司3 月中下旬公司发布360X 系列高性价比碳板跑鞋，带动3 月中后期流水改善明显，预计Q2 流水有望提速增长。索康尼表现亮眼，预计24Q1 流水50%+增长。

后续展望：1）营收方面，公司维持2024 年整体营收增长10%+的规划（未考虑资产剥离情况下），其中24年特步主品牌营收稳健增长，专业运动目标增长30%-40%；2）利润方面，公司整体利润增速预计不小于营收增速。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营收154.6、160.5、181.5 亿元（若考虑资产剥离影响后），同增7.8%、3.8%、13.1%；归母净利润为12.47、15.38、17.71 亿元（若考虑资产剥离影响后），同增21.1%、23.3%、15.1%，对应PE 为10.5x、8.5x、7.4x，维持“买入”评级。

风险提示：

零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。

流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。

门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。