事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報。4 月29 日，公司發佈2023 年年報，實現營業收入1,294.98 億元，同比增長0.39%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤107.51 億元，同比減少27.41%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤108.34 億元，同比減少24.84%。同時，公司發佈2024 年一季報，一季度實現營業收入176.74 億元，同比減少37.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-23.50 億元，同比減少164.61%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-24.19 億元，同比減少167.37%。
嚴控財務風險，堅持穩健經營可持續發展。面對技術迭代加速、產能飛增、價格持續下跌等行業激烈競爭環境，公司堅持穩健經營，堅持“不領先、不擴產”的投資原則，以及理性可持續的價格策略，控制經營風險。截至 2023 年末，公司資產負債率 56.87%，有息負債率 11.62%，現金儲備充足，在價格下行的行業經營波動期，保持了穩健的財務狀況和卓越的抗風險能力。
硅片與組件出貨快速增長，盈利受到庫存減值因素拖累。 2023 年，公司硅片及組件出貨量持續高速增長，實現硅片出貨 125.42GW，同比增長 47.45%，其中對外銷售 53.79GW，同比增長26.50%，連續九年保持單晶硅片全球出貨量第一。
硅片與硅棒業務實現收入245.19 億元，同比減少35.81%，毛利率同比減少1.74pcts 至15.88%；組件出貨 67.52GW，同比增長 44.40%，其中對外銷售66.44GW，同比增長44.17%。電池對外銷售 5.90GW。電池及組件業務實現收入991.99 億元，同比增長16.91%，毛利率同比增長4.73pcts 至18.38%。 2024年第一季度，公司實現硅片出貨量 26.74GW(對外銷售 12.43GW)，同比增長12.26%；電池對外銷售 1.51GW；組件出貨量 12.89GW（對外銷售 12.84GW），同比增長 16.55%。公司 HPBC 產品出貨 4.75GW，保持持續增長勢頭，助力分佈式業務量大幅提升。受產品價格下降與技術迭代影響，2023 年公司計提存貨和固定資產跌價準備 67.57 億元，其中計提存貨跌價準備 51.71 億元（含因美國政策影響，部分產品長期滯港導致新增存貨跌價準備約 13.5 億元）。2024 年第一季度，公司計提存貨資產減值準備 26.49 億元，計提固定資產減值準備 1.52億元。
HPBC 電池技術持續突破，規模化出貨獲得客戶認可。公司自主研發的 HPBC 技術經過2023 年上半年艱苦的調試攻關，在2023 年四季度量產提效和降本攻關均實現突破。Hi-MO X6 組件最高轉換效率 23.3%，正面無柵線的設計增加了2.27%的光線吸收，弱光下相對發電增益高達 2.01%，溫度係數優化至-0.29%/℃，低衰減特性保障 25 年後依然擁有 88.9%的發電效率。這款產品以優異的產品性能和完美外觀獲得全球客戶廣泛認可，目前已穩定實現月超 2GW 的規模化出貨。
目前，公司已成功研發 HPBC 二代產品，憑藉突出的高轉換效率、低衰減率，以及更好的弱光性能和溫度係數，可實現組件功率比同規格 TOPCon 組件高 5%以上，提升電站全生命週期發電量 6.5%～8%，新產品計劃 2024 年下半年推出，將爲公司穿越行業週期，持續高質量發展帶來強勁動力。
持續完善全球產能佈局，積極應對海外市場貿易政策變化。公司積極拓展海外產 能佈局，馬來西亞 2.8GW 組件、越南 3.35GW 電池等項目按期逐步投產，馬來西亞 6.6GW 硅棒項目建設有序推進。此外，公司積極應對海外市場貿易政策，與產業鏈上下游緊密合作推動綠色、可追溯供應鏈體系建設，強化海外高價值市場供應鏈穩定性，隨着 2024 年一季度公司在美國俄亥俄州的 5GW 組件合資工廠正式投產，公司在美國市場出貨能力將得到提升。
積極拓展氫能業務，技術與產能規模行業領先。2023 年，隆基氫能發佈了ALK Hi1系列新品，產品制氫直流電耗降至 4.0kwh/Nm3，處於行業領先水平。推出了業內首家單槽 3000Nm3/h 鹼性電解槽，爲行業單槽規模最大，能夠有效降低初始投資成本；發佈了綠電+綠氫系統解決方案，助力我國首個萬噸級綠氫示範項目，並在石油煉化、合成氨、氫冶金等多個領域進行了業務拓展。2023 年，隆基氫能營業額突破億元，成爲國內鹼性電解槽中標規模最大的廠商，截至報告期末已建成2.5GW 產能，位居行業首位。
投資建議。在當前股本下，結合公司盈利能力及行業供需情況，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲40.69/70.78/90.40 億元,對應PE 爲34.68X/19.94X/15.61X，維持公司“買入”評級。
風險提示： 技術更迭風險，原材料價格波動風險，境外經營風險，行業競爭加劇風險，需求不及預期風險。