事件:
(1) 2024 年4 月25 日，公司公告2023 年年報及2024 年一季報，2023年實現營業收入93.65 億元，yoy+3.35%；歸母淨利潤12.84 億元，yoy+34.39%；扣非歸母淨利潤8.9 億元，yoy+0.31%。2024Q1 營收20.88 億元，yoy-4.86%，歸母淨利潤1.52 億元，yoy-33.96%，扣非歸母淨利潤1.69 億元，yoy-9.34%。
(2) 2023 年度公司擬派發現金股利每10 股5.4 元，分紅總額4.84 億元，yoy+14.89%，佔歸母淨利潤的37.69%。
投資要點:
主營業務穩健增長，受所得稅影響2024Q1 業績承壓公司2023 年實現營業收入93.65 億元，yoy+3.35%，毛利率31.83%，同比+0.44pct。收入增長主要來自教材教輔板塊增長帶動，教材教輔收入83.03 億元，yoy+5.89%，收入佔比90.97%，同比+3.14pct。
2023 年期間費用率20.29%，同比+1.66pct，主要由於員工人數增長153 人，工資薪酬增加，引起銷售費用率和管理費用率增長。
2023 年歸母淨利潤12.84 億元，yoy+34.39%；扣非歸母淨利潤8.9億元，yoy+0.31%。非經常損益主要包括：①受到所得稅政策調整影響，計提遞延所得稅費用1.4 億元；②金融資產投資收益1.53 億元，其中股票公允價值變動收益1.47 億元，主要來自龍版傳媒持股收益；③政府補助0.9 億元（yoy-8.41%）。
2024Q1 營收20.88 億元，yoy-4.86%，營收下降主要因爲原定一季度確認收回的教材教輔款項暫未收回。2024Q1 歸母淨利潤1.52 億元，yoy-33.96%，扣非歸母淨利潤1.69 億元，yoy-9.34%。淨利潤下降主要因爲：①受到適用所得稅率變動影響，2024Q1 所得稅費用0.57 億元，yoy+524.89%，ETR 25.14%，yoy+21.63pct；②金融資產投資損失0.27 億元。扣除所得稅及公允價值變動損益後，公司2024Q1 淨利潤2.36 億元，yoy+11.74%。
公司2024Q1 期末在手現金（貨幣資金+交易性金融資產）餘額31.67 億元，在手現金充裕。
穩固教材教輔核心優勢，推進課後服務業務拓展，持續建設教育數字平台
公司鞏固教材教輔核心優勢，旗下教育社2023 年淨利潤3 億元，yoy+16.87%，2023 年出版教材1077 種，教輔2847 種，通過推進發行渠道整合、積極拓展市場促進市場化教材教輔產品收入增長，成爲主營業務增長的主要驅動。2023 年一般圖書銷售碼洋28.01 億元，yoy+35.48%。
公司把握“雙減”政策機遇，推進“南方教育傳媒課後服務平台”和“大灣區大研學服務平台”建設，課後服務實行“一縣一策”“一校一案”，推動各新華書店實施教育服務網格化改革，2023 年課後服務板塊合計營收近2 億元。
公司貫徹執行“數智南傳”戰略，積極推進教育信息化、數字化的實現，“粵教翔雲數字教材應用平台”全年用戶活躍人次近4300 萬，yoy+95.77%，並推動“南方智慧作業系統”“語言樂學平台”“粵高中學習平台”等多個市場化項目落地，實現商業化運營。
公司通過成立合資公司的形式，積極探索少兒編程新賽道。通過子公司南傳投資，與編程貓（深圳點貓科技有限公司）合資設立了南傳科技，公司投入510 萬元，持股51%，編程貓持股40%。
盈利預測和投資評級：我們看好公司背靠廣東省區位優勢，主業穩健向上，同時積極擁抱AI 和新業態，但由於受到所得稅率變動的影響，2024 年公司業績增長或承壓，據此我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲102.56/111.94/124.24 億元，歸母淨利潤分別爲10.11/10.83/11.85 億元，對應PE 分別爲13/12/11x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、學生數量增長不及預期風險、科技創新進度不及預期風險、稅收政策變化風險、行業政策變化風險等。