2024 一季度盈利能力有所回升。①23 年全年收入48.13 億元，同比+53.93%，歸母淨利潤2.92 億元，同比+6.37%。24Q1公司收入6.57 億元，同比-18.38%，環比-64.20%，歸母淨利潤0.55 億元，同比-39.69%，環比-2.90%。②23 全年公司盈利略承壓力，24Q1 有所回升。23 年公司毛利率18.09%，同比-0.29pct，淨利率6.11%，同比-2.53pct。24Q1 毛利率20.12%，同比-2.00pct，環比+4.36pct，淨利率8.47%，同比-2.62pct，環比+5.16pct，有所回升。
23 全年公司海外+海風業務收入同比高增，海外訂單毛利率達29.33%。23全年陸風（含混凝土塔筒）/海風及海工/零碳/創新及其他營收分別爲34.93/10.80/0.32/2.08 億元，同比+31.08%/+173.31%/+13.84%/+442.31%，四類業務佔比分別72.59%/22.44%/0.66%/4.31%，佔比同比-12.66pct/+9.80pct/-0.23pct/+3.09pct。23 全年陸風（含混塔）/海風及海工毛利率分別爲18.98%/10.07%，同比+1.65pct/-8.73pct。海外訂單/國內訂單毛利率分別爲29.33%/13.5%，同比+8.71pct/-2.35pct；海外/國內營收13.94/34.19 億元，同比-15.77%/+132.31%，主要系專攻出口產品的揚州生產基地於23 年順利投產，有效釋放產能且推動海外高質量訂單拓展所致。
24Q1 海外新增訂單同比增長298.06%，在手訂單充足。23 年全年公司海外新增訂單15.25 億元，同比+64.5%。24Q1 公司海外新增訂單5.22 億元，同比+298.06%；截至2024 年3 月31 日，公司在手訂單41.27 億元，同比+15.01%，海外訂單約15 億元，同比+68.92%。公司計劃於24 年設立歐洲銷售中心並完成泰勝藍島技改，以期更加契合海外客戶需求。
23 全年公司期間費用率較穩定，研發向深遠海推進。23 全年，公司期間費用率10.12%，同比+0.60pct，財務費用由22 年盈利1285.73 萬元變爲虧損5111.82 萬元，主要系美元匯率波動產生的匯兌損失。24Q1 隨着美元匯兌損失減少，財務費用降至608.72 萬元，同比-62.69%。同時，23 年公司進一步擴大研發投入，研發費用同比+35.02%，完成了深遠海風場成套基礎裝備建造關鍵技術研發、深遠海浮式風電基礎核心關鍵技術研發等。我們認爲，隨着海上風電向深遠海持續發展，公司漂浮式海風基礎等關鍵技術攻關在帶動深遠海風電建設成本下降的同時，會爲其帶來競爭優勢。
盈利預測與估值。預計公司2024-2025 年實現歸母淨利潤5.36、7.20 億元，對應EPS 爲0.57、0.77 元/股。考慮到公司出口塔筒的潛力，參考可比公司估值，給予公司2024 年15-19X PE，合理價值區間爲8.55-10.83 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格上漲風險；競爭加劇風險；風電裝機不達預期風險。