事件：公司發佈24 年一季度報，24Q1 實現營業收入49.5 億元， 同減9.0%；歸母淨利潤4.8 億元，同增1.2%，歸母淨利率9.8%，同增1.0pct；扣非歸母淨利潤4.5 億元，同減3.9%，扣非歸母淨利率9.1%，同增0.5pct。
24Q1 綜合毛利率爲18.0%，同增2.2pct。期間費用率爲 7.0%，同增 2.0pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲 3.6%/ 2.6%/ 2.5%/ -1.7%，同比變化+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct。
電動兩輪車K 型消費趨勢分化，愛瑪專注科技力、產品力提升。一方面，基於消費需求和使用場景原創開發的，且兼具差異化、高端化、智能化等特徵的產品具有更高毛利並更受消費者青睞。另一方面，不具備原研能力的、公模型、同質化的基礎功能款型產品並未因銷售價格的下降而獲得更多人群的青睞。公司重視產品力提升，將技術開發作爲產品開發的技術與工藝供應職能，持續推進CBB 共享模塊的打造工作，不斷推進、優化全流程質控體系。
23 年公司研發費用5.9 億元，同比增加16.3%。
盈利預測與評級：我們預計24-25 年淨利潤分別爲22.3、27.0 億元，目前股價對應24/25 年PE 爲13/11 倍，給予24 年17-19 倍PE，對應合理價值區間爲44.0-49.1 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：需求端不及預期，電動兩輪車行業競爭加劇，原材料價格波動。