事件：公司發佈23 年報和24 年一季報，23 年實現營業收入135.1 億元，同比增加4.1%。歸母淨利潤13.0 億元，同比減少21.1%；歸母淨利率9.6%，同比減少3.1pct。扣非歸母淨利潤12.3 億元，同比降低27.5%；扣非歸母淨利率9.1%，同比減少4.0pct。公司對合格商戶減免了部分租金及管理費，導致毛利水平高的租金收入、管理費收入出現階段性下滑，公司歸母淨利潤有所下降。
單季度來看，23Q1-24Q1 公司實現營業收入分別爲32.5/31.6/33.4/37.7/31.4億元，同比變化+4.5%/-0.7%/+6.2%/+6.1%/-3.4%。實現歸母淨利潤分別爲4.5/4.1/2.8/1.5/3.5 億元，同比變化-10.2/-24.2/-41.3/+31.6/-22.9pct。
23 年公司綜合毛利率爲34.1%，同比降低10.7pct。期間費用率爲24.1%，同比降低0.4pct 。其中， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲11.8%/4.3%/0.3%/7.7%，同比變化+0.6pct/+0.1pct/0.0pct/-1.1pct。24Q1 公司綜合毛利率爲36.7%，同比減少2.5pct。期間費用率爲20.6%，同比增加0.4pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.0%/4.3%/0.3%/8.0%，同比變化+0.4pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.3pct。
分產品看，23 年租賃及其管理業務/商品銷售/加盟管理業務/裝修/貸款保理業務/ 其他業務分別實現營收64.3/55.6/5.1/4.1/0.6/5.5 億元， 同比變化-11.2%/+31.7%/-19.1%/+12.7%/-26.1%/+22.1% ， 營收佔比分別爲47.6%/41.1%/3.8%/3.0%/0.5%/4.0%。
家居賣場向智能家居體驗中心方向轉型。截至23 年末，公司家居賣場智能家居品牌達到1357 個，經營面積達135.7 萬平方米，銷售額超161 億元。直營賣場/加盟賣場分別有86/328 家，總計414 家，與22 年末相比減少14 家。
公司另有現代百貨店5 家，購物中心4 家及各類超市173 家。在直營賣場中，租賃賣場69 家，自有商場17 家，共實現收入62.3 億元，同比減少10.0%；平均實際單位面積經營收入1468.4 元，同比減少2.0%。
三大數智化轉型工具更加成熟，數智化轉型開花結果。截至23 年末，洞窩累計上線賣場已達934 家，同比增長173.1%。入駐商戶超過10 萬家，同比增長101.33%。註冊用戶超2500 萬，同比增長95.48%。平均月活390.51 萬，同比提升316.67%。全年實現平台交易（GMV）974 億元，同比增長173%。
居然設計家的全球註冊用戶數量超1477 萬，同比增長19%。設計案例數超3268.6 萬，同比增長18.5%。模型數量超1244 萬，同比增長27.4%。居然智慧家2023 年新開門店57 家，全年實現銷售額超44 億元，同比增長58.4%。
盈利預測與評級： 我們預計公司24-25 年淨利潤分別爲16.7/18.0 億元，同增28.8%/7.5%，當前收盤價對應PE 分別爲10.97、10.24 倍。參考可比公司給予24 年13-15 倍PE，對應合理價值區間3.54-4.09 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：終端需求不及預期，地產週期下行，流量分散化風險，新業務拓展不及預期。