2023 年收入同比增長15%，歸母淨利維持穩健增長。2023 年公司實現營收349.32 億（+15.0%），歸母淨利潤115.82 億（+20.6%）。其中單四季度營收76.28 億（+7.9%），歸母淨利潤17.48 億（+16.2%）。自8 月以來的行業整頓行動使得國內設備的招標採購活動出現大面積推遲，但體外診斷和種子業務仍保持快速放量，公司盈利能力不斷增強。2024 年一季度實現營收93.73 億（+12.1%），歸母淨利潤31.60 億（+22.9%），去年同期國內的緊急採購需求量使得今年國內市場整體在高基數下實現個位數增長，其中去年同期受抑制的國內體外診斷和醫學影像業務均實現恢復性高增長。去年同期產能傾斜國內導致國際市場基數較低，在海外高端客戶群突破持續加快的助力下，國際市場整體今年一季度增長近30%，其中發展中國家增長超過30%。
體外診斷業務領銜增長，超聲業務持續突破高端。2023 年生命信息與支持業務實現營收152.52 億元（+13.81%），截至2023 年末，國內醫療新基建待釋放的市場空間仍超過200 億，預計對該產線增長會帶來顯著貢獻。體外診斷業務實現營收124.21 億元（+ 21.12%），其中國際IVD 業務連續兩年複合增速超過30%。BC-7500 系列全年裝機超過2000 臺，成爲首款在上市第三年就實現收入突破10 億元的產品。國內化學發光新增裝機超過2000 臺，其中高速機佔比達到近六成，在國內市場份額首次超過一家進口品牌並位列第四。醫學影像業務實現營收70.34 億元（+8.82%），公司在國內發佈國產首款超高端超聲平台Resona A20，並加速海外高端客戶突破，海外超聲高端型號增長超過25%，助力超聲業務首次實現了國內第一和全球第三的行業地位。
毛淨利率提升，各項費用率保持穩定。2023 年毛利率66.16%（+2.01pp）；銷售費用率和管理費用率均維持穩定，同時保持高強度研發投入，研發費用率9.83%（+0.20pp），研發投入37.79 億（+18.43%）；財務費用率下降0.96pp，主要由於利息收入增加；淨利率33.15%（+1.50pp），盈利能力進一步增強。
投資建議：公司在國內受益於醫療新基建和產品迭代升級，並在海外加快高端客戶拓展。微創外科、心血管等種子業務高速放量，“三瑞”數智化方案引領轉型升級。綜合考慮行業政策影響和惠泰醫療並表，維持2024-25 年淨利潤預測， 新增2026 年利潤預測， 2024-26 年歸母淨利潤139.79/168.85/203.01 億元，同比增速20.7%/20.8%/20.2%，當前股價對應PE=26.4/21.9/18.2x。公司作爲國產醫療器械領袖，研發和銷售實力強勁，國際化佈局成果顯著，將快速成長爲全球醫械龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：集採政策風險，匯率波動風險，醫療設備招採進度不及預期。