公司近況
5 月10 日，舜宇光學科技公佈了4 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組產品出貨4568.3 萬片，同比下滑1.1%/環比增長9.0%；手機鏡頭產品出貨1.02 億片，同比增長6.4%/環比下滑9.8%。拆分來看，手機鏡頭業務由於安卓大客戶的新機備貨及發佈，年初至今（YTD）月度出貨量均在1 億以上，YTD同比增長29%。我們認爲公司二季度手機鏡頭產品將逐步進入傳統淡季階段，有望跟隨行業整體需求同頻波動，但考慮到公司在北美及安卓大客戶手機鏡頭產品的優良卡位，我們建議投資人積極關注2H24拉貨旺季時公司的鏡頭產品出貨動能以及對應的盈利修復機遇；手機模組方面，4 月份進入傳統淡季，我們同樣建議投資人關注公司在安卓大客戶上的料號進展；從手機業務整體看，我們認爲舜宇手機光學具備較全面的客戶覆蓋度與優質的產品競爭力，我們建議投資人緊跟手機光學業務的出貨趨勢，關注公司的盈利修復機遇。2）車載相關產品：公司4 月車載鏡頭出貨897.0 萬片，環比增長6.4%/同比增長15.1%，我們看到公司在國內新能源汽車鏡頭的市場份額仍在穩步提升，在行業成本競爭較爲激烈的背景下，我們認爲進一步體現了公司產品優質的競爭力。
評論
手機光學業務：行業出貨趨勢逐步回暖，關注產業鏈估值修復機遇。我們認爲自3Q23 至今，手機產業鏈的出貨動能在逐步有所修復，拉貨週期的底部型號逐步明確。從行業維度看，2024 年1-4 月舜宇手機攝像模組出貨量/手機鏡頭出貨量合計同比增長31%/29%；丘鈦科技手機模組出貨量合計同比增長28%；大立光1-4 月營收合計同比增長23%。考慮到手機鏡頭行業過去兩年較爲激烈的價格競爭，在出貨量逐步企穩回升的背景下，競爭狀態有所短期緩和，我們看好行業頭部公司的盈利能力有所提升。考慮到產業鏈公司去年較低的業績基數，我們建議投資人密切關注在拉貨拐點來臨時的潛在盈利能力修復機會，以及對應的估值修復機遇。
車載光學業務穩步前行。2024 年1-4 月舜宇車載鏡頭出貨量合計同比增長16%，我們認爲汽車智能化帶動單車搭載攝像頭數量提升的產業趨勢仍在延續，公司作爲頭部公司有望持續受益。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於23.7 倍2024 年/19.3 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於17.4 億元/20.4 億元。我們維持目標價於63.4 港元，對應35.5 倍2024 年/29.1 倍2025 年市盈率，較當前股價具備50%的上行空間。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。