事件：
公司披露 2023 年報，實現營收40.41 億元，同比增長1.83%；歸母淨利潤-6.45 億元，同比下降508.18%。
公司披露2024 年一季報，實現營收9.49 億元，同比增長6.16%，環比下降8.33%；歸母淨利潤-1.38 億元，同比增長32.85%，環比增長54.37%。
生豬價格低迷，拖累公司23 年業績表現。
2023 年公司銷售毛利率爲-0.37%（同比-14.97pcts），銷售淨利率爲-15.98%（同比-20.05pcts）。利潤下滑主要系生豬價格大幅下跌及公司對消耗性生物資產、固定資產等計提了存貨跌價準備與資產減值損失。費用方面，公司2023 年銷售/管理/研發/財務費用分別爲0.39/2.17/0.25/1.07 億元，同比分別-11.52%/-5.02%/+65.60%/+30.48%；其中研發費用增長主要系諮詢費增加所致，財務費用增長主要系銀行借款利息支出增加所致。
生豬生產成績持續優化，現金流較爲充裕。
公司2023 年生豬養殖板塊實現營收34.63 億元（同比+15.81%），生豬銷量爲267.37 萬頭（同比+74.74%），板塊毛利率爲-1.06%（同比-19.14pcts），生豬養殖板塊受豬價低迷影響，呈現虧損狀態。2024 年Q1 公司生豬出欄量爲51.3 萬頭，其中肥豬出欄量同比增加36.4%，公司養殖成本6.91 元/斤，生產成績持續優化。截至2024 年Q1，公司資產負債率爲62.19%，貨幣資金規模爲3.90 億元，現金流較爲充裕。
禽業務關停，皮革業務承壓發展。
公司2023 年皮革產品板塊實現營收0.86 億元（同比-71.70%），板塊毛利率爲-1.48%（同比-0.33pcts）。公司2023 年禽業務板塊實現營收0.26 億元（同比-77.41%），商品雞銷量爲78.80 萬羽（同比-73.89%），板塊毛利率爲-53.26%（同比-48.71pcts），由於本期商品雞業務關停，公司提前清理剩餘存欄，致該板塊業績下滑顯著。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲68.95/104.97/138.39 億元，同比增速分別爲70.65%/52.23%/31.83% ， 歸母淨利潤分別爲4.25/11.98/14.39 億元，同比增速分別爲165.91%/181.55%/20.20%，EPS分別爲0.83/2.35/2.82 元/股。鑑於公司生豬出欄增長顯著，成本管控能力良好，輕資產擴張路徑清晰，我們給予公司2024 年6.5 倍PB，目標價40.95元，給予“買入”評級。
風險提示：豬價波動風險；疫情風險；原材料價格波動風險