事件描述
錦浪科技發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現收入61.01 億元，同比增長4%；歸母淨利7.79 億元，同比下降26%；2023Q4 實現收入14.59 億元，同比下降15%，環比增長5%；歸母淨利0.28 億元，同比下降92%，環比下降78%；2024Q1 實現收入13.97 億元，同比下降16%，環比下降4%；歸母淨利0.2 億元，同比下降94%，環比下降27%。
事件評論
2023 年公司逆變器銷量75 萬臺，同比下降21%；收入結構上看，海外國內預計各佔一半左右。單Q4 來看，公司出貨預計延續平淡表現。盈利能力上看，公司H2 開始盈利能力有所下降，國內併網盈利承壓，海外亦受到高成本與價格錯配影響。全年併網、儲能毛利率分別爲21.6%、37.1%，同比-5.8pct、+2.8pct。此外，2023 年公司電站及發電業務合計貢獻收入近15 億，毛利率60%左右。
2024Q1 公司併網逆變器需求持續改善，國內、亞非拉等區域需求持續向好，儲能逆變器預計仍處於較低基數。公司逆變器業務Q1 毛利率預計環比有所改善，其中國內併網逆變器毛利率偏低，原因仍是高原材料成本與價格錯配。Q1 期間費用率22.6%，環比+2pct，主要是規模效應不佳。此外，Q1 電站淡季，收入及毛利率偏低，亦影響利潤表現。
展望後續，公司Q2 量利趨勢向好。隨歐洲、東南亞、拉美等地的併網需求好轉，預計Q2出貨量有望環比增長。同時，得益於海外佔比提升，原材料價格下降，公司Q2 毛利率水平大概率持續修復。電站及發電業務穩定貢獻收入利潤，支撐公司業績。
我們預計公司2024-2025 年實現利潤9.6、12.2 億元，對應PE 爲23、18 倍。
風險提示
1、競爭格局惡化；
2、光伏裝機不及預期。