投資要點
一、一句話邏輯
中國船舶：船舶製造龍頭，受益行業景氣上行、公司盈利持續改善。
核心驅動：1、行業景氣上行，龍頭企業率先承接優質訂單，2、供給緊張，船價走高促盈利改善，3、看好軍工央企長期價值，資產整合、國企改革值得期待。
二、超預期邏輯
1、市場預期：船價已處於歷史峯值96%後續增長困難，集裝箱船後續下單動力不足；需求增長導致造船市場競爭加劇，公司後續拿單能力存在風險。
2、我們預測：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數量及當前交付量與歷史高點相比均顯著下降，供需緊張或推動船價持續走高，週期長期有望震盪向上，油輪、幹散貨船接力下單，行業高景氣度持續；新船訂單向大型化、高端化、雙燃料方向發展，行業集中度持續提升，“馬太效應”明顯，龍頭公司業績彈性大。
三、檢驗與催化
1、檢驗的指標：新接訂單量、造船完工量、手持訂單量、新船造價、新船價格指數、航運指數、產能利用檢測指數。
2、可能催化劑：船舶行業新增訂單量持續增長；單船價格上漲；油運、幹散貨海運價格指數上漲；公司新籤高附加值船舶；集團資產整合、國企改革加速推進。
四．研究價值
1、與衆不同的認識：市場認爲船價目前已位於較高位置，後續上漲動力不足。
我們認爲真實船價仍有較大上漲空間，本輪週期峯值船價有望超過上一輪峯值。
判斷依據：截至2024 年4 月，克拉克森新船造價指數報收183.6 點，同比增長10%，位於歷史峯值的96%分位；箱船/油輪/幹散新船造價指數分別同比增長10.65%/8.07%/5.02%，位於歷史峯值的88%/85%/71%分位，船價已有較大漲幅；但是考慮到在船平均載重噸提升“越造越大”、雙燃料升級的表觀因素，以及勞動力成本提升、通脹等隱藏因素之下，真實船價仍有較大上漲空間。
2、與前不同的認識：（1）以前認爲未來船東下單意願不足，新接訂單增速不及預期。我們認爲後續油輪及幹散貨船東下單意願仍舊強勁。
判斷依據：根據克拉克森預測數據顯示，集裝箱船2024/2025 運力供需差預計分別爲-3%/-4.2%，未來運力大於需求，後期集裝箱船持續大幅下單可能性較小；原油運力供需差預計分別爲3.5%/2.7%、成品油預計分別爲4.5%/-1.3%，未來油輪仍有大幅下單可能；幹散貨航運市場供需差基本平衡，暫無明顯大幅度新增需求，但運河通行能力下降、地緣政治衝突等多因素助力市場，疊加換船週期及環保驅動，後期國際幹散貨航運市場值得期待。
（2）以前認爲中國船舶下屬船廠盈利能力有限，我們認爲中國船舶下屬主要造船廠已經具備較強盈利能力，後續業績有望持續改善。
判斷依據：公司2023 年年報顯示，子公司江南造船實現營業收入294 億元，同比增長11%，實現歸母淨利潤5.06 億元；外高橋實現營業收入208 億元，同比增長118%，實現歸母淨利潤17.6 億元，比2022 年同期增加45.6 億元；公司2024 一季報顯示，實現歸母淨利潤4.01 億，同比增長821%，單季度盈利能力大幅提升，主要原因系營業收入增加導致營業毛利增加；通過強化精益管理、加強成本控制等多種方式降本增效，企業效益明顯改善。
五、盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤54.4、89.8、114.4 億，同比增長84%、65%、27%，PE31、19、15 倍，維持“買入”評級。
六、風險提示
造船需求不及預期、原材料價格波動等風險。